随着中国经济的快速发展，叠加中国人口基数大，中国内地已成为全世界最大的游戏市场，在 2019 年的市场规模达到 2573 亿元（人民币，下同）。而中国内地的游戏市场主要有移动游戏、主机游戏、客户端游戏及网页游戏四部分组成，截至 2019 年 12 月 31 日，中国内地的游戏玩家总数为 646.0 百万人，其中来自移动游戏玩家有 625.0 百万人，占总游戏玩家总数约 96.7%，由此可见，移动游戏的市场有多大。
近年来，随着智能手机的普及，手机游戏受到热捧，目前的主要手游类型包括 MMORPG、SLG、STG、MOBA、CCG 及休闲游戏，在 2016 年至 2019 年期间，MMORPG 游戏以 38.9% 的年复合增长率成为中国内地发展最迅速的类别游戏，在 2019 年的游戏市场达到 1817 亿元。
背靠腾讯、完美世界
祖龙娱乐的历史要追溯到 1997 年，创办人李青创立祖龙工作室，2004 年 3 月与完美世界（002624-CN）集团合并，2014 年 9 月，李青成立公司专注于游戏开发。
祖龙娱乐是一家拥有开发精品移动游戏能力的中国领先移动游戏开发商，主要专注于移动 MMORPG 游戏开发，从游戏行业的角度来看，公司的移动游戏产品处于游戏行业的主要市场。
从股东的背景来看，除了创办人李青持有祖龙娱乐股份比例 46.39%，大股东还出现了完美世界和腾讯（00700-HK），分别持有祖龙娱乐股份比例 23.10% 及 17.51%，完美世界也是祖龙娱乐的五大供应商之一，为祖龙娱乐提供 IP 授权，不仅如此，腾讯也是祖龙股份的最大客户，来自腾讯的收益由 2017 年的 518.5 百万元增长至 2019 年的 586.5 百万元，占总收益比例由 2017 年的 39.6% 增长至 2019 年 55.0%，由此可见，大股东腾讯为祖龙娱乐带来很大的业务收入支持。
研发占比超三成，新产品是主要收入动力
从公司的游戏产品来看，按自研游戏在中国内地产生的总流水计量，祖龙娱乐于 2019 年在所有中国移动游戏开发商中排名第五。《梦幻诛仙》、《天空纪元》、《万王之王 3D》、《龙族幻想》及《御剑情缘》是公司的主要游戏产品。
值得注意的是，2017 年以来，虽然《梦幻诛仙》、《天空纪元》及《御剑情缘》的累计用户在增长，但《梦幻诛仙》的平均月活跃用户却由 2017 年约 119.0 百万人下降至 2019 年约 20.2 百万人，《天空纪元》的平均月活跃用户由 2017 年约 142.6 百万人下降至 2019 年约 19.2 百万人，《御剑情缘》的平均月活跃用户由 2017 年约 119.4 百万人下降至 2019 年约 18.1 百万人，并且《梦幻诛仙》、《天空纪元》及《御剑情缘》的月付费用户也都在减少。
虽然老游戏产品的平均月活跃用户及平均月付费用户下降明显，但在新产品《万王之王 3D》在 2018 年 8 月推出，在 2018 年及 2019 年的平均月活跃用户分别达到 210.3 百万人及 74.3 百万人，2019 年在中国内地推出的《龙族幻想》，在 2019 年的平均月活跃用户达到 352.1 百万人，平均月付费用户达到 63.9 百万人，仅仅 2019 年于中国内地推出《龙族幻想》首月流水就超过 6 亿元，在 2019 年《龙族幻想》的收入约 389.3 百万元，占总收益比例约 36.5%，由此可见，源源不断的新产品，才是祖龙娱乐的竞争力。
这也是祖龙娱乐在研发投入巨大的原因，于 2019 年，公司共有 935 名全职员工，研究及开发中心员工就有 820 人，占总数比例约 87.7%，祖龙娱乐在 2019 年的研发 389.2 百万元，占总收益比例约 36.5%。
从祖龙娱乐近三年的主要运营指标来看，公司在 2017 年的平均月活跃用户达到 429.0 百万人，但 2018 年却下降至 305.5 百万人，2019 年又上升至 344.2 百万人，平均月付费用户也呈现大致相同的走势，每名用户每月的平均收入稳定在 25 元左右。
基于此，公司的收益也不稳定，在 2017 年、2018 年及 2019 年的收益分别是 1309.2 百万元、870.1 百万元及 1067.2 百万元，但毛利率由 2017 年的 79.1% 增长至 2019 年的 83.4%，公司的销售及营销开支、行政开支也得到良好的管控，销售及营销开支由 2017 年的 230.8 百万元下降至 2019 年的 114.5 百万元，行政开支由 2017 年 99.5 百万元下降至 2019 年的 57.2 百万元，公司在 2019 年实现盈利，2019 年的股东应占溢利为 119.3 百万元，在 2017 年及 2018 年的股东应占亏损分别为 159.2 百万元及 74.5 百万元。
值得注意的是，相比 2017 年，公司的收益在减少，应收账款却大幅增长，由 2017 年的 294.1 百万元增长至 2019 年的 545.8 百万元，这加大了公司的坏账风险。
对于 2020 年，由于疫情的影响，游戏产品受益于人们减少外出，这对于祖龙娱乐来说，有助于提振公司在 2020 年的业绩，截至 2019 年 12 月 31 日，公司的期末现金及现金等价物约 728.3 百万元，较 2018 年同期增长 23.8%，是 2017 年以来最高的，目前来看，公司的现金较为充足，能够有充裕的现金来加大研发投入，推广的工作。
对于游戏行业来说，政策风险也较为突出，2018 年国家暂停游戏版号的发放，至 2018 年 12 月起恢复定期分批发出游戏版号，这对游戏公司的经营业绩造成较大的影响，往后的风险也集中于政策的不确定性。
来源：港股解码
