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再后来叫座的《夏洛特烦恼》，也是来自相似的奇幻体验，谁不想能够透过繁复的现实理出一条未来的主线？
梦醒来，去回首，认真研究过往的既有案例可能是我们研究未来最好的抓手。在资本市场尤为典型，哪位基金经理，甚至是八零后的，谁不对那“老八股”熟稔于心，而新入市的也总爱阅读“五朵金花”的故事。
近些年“统帅”A股玩法的，或许一个词汇足以，即是“蓝标模式”，当我们面临监管政策的变化预知剧变之时，新的“蓝标模式”逐渐浮出水面，功过得失留于后论。
导读
曾在A股市场以疯狂并购著称，并以此开创独特“市值管理模式”的蓝色光标，如今正因频繁布局新三板市场，开始形成新的“蓝标模式”。
截至7月15日，蓝色光标（300058.SZ）旗下共有9家公司登陆新三板，仅次于“海航系”，其中更有两家进入创新层。
对于这一布局，蓝色光标有关人士7月14日对21世纪经济报道记者表示，“主要还是围绕蓝色光标核心业务展开，重点落子电商、大数据及广告技术等领域，同时，所有投资都有战略层面的考量，而非简单的财务投资。”
有投行人士表示，随着并购重组新规的披露，以往蓝色光标通过外延式并购扩大业绩及市值的做法，如今已行不通，“加上以往的并购如今也渐出问题，不仅因业绩承诺完不成带来巨大商誉减值，更有涉及诉讼的。现在布局子公司挂牌新三板，将夯实自身的资产以及实现增值”。
旧模式遇瓶颈
变化开始在2015年出现。尽管当年蓝色光标营收仍增39.6%至83.47亿元，但归属母公司股东净利润却下滑九成跌至6770.22万元，营业利润更亏损4.58亿元。
在此之前，蓝标模式更像是一个既有的名词，广泛被投资经理们谈及。
2010年2月，蓝色光标在创业板上市成功，成为国内公关概念第一股。彼时的蓝色光标，2009年的营收不过3.68亿元，市值也只有30亿元。然而至最新的2015年，其全年营收已经达到83.47亿元，市值亦屡有突破一度至300亿元。
这期间蓝色光标的员工，上市之初其员工仅有300人，如今则已超过6000人。
7月15日，华南某基金公司投资总监在接受21世纪经济报道采访时指出，该模式不仅显著提高了蓝色光标自身的盈利能力，还在此前为上市公司的持续发展提供了源源动力，乃至大幅增加了其知名度，进而推动股价和市值的上涨。
但香颂资本执行董事沈萌7月15日指出，“并购重组新规的披露，证明监管层有意在收紧这一块。这对于蓝色光标这样的企业来说，旧有的发展模式可以说是遇到了瓶颈。”
据21世纪经济报道记者不完全统计，自蓝色光标上市之后，其通过并购或控股的国内企业至少达到10家之多。这其中，既有千万元级别的投资，亦有高达18亿元的溢价全资收购案。
伴随着不停收购的，是自2011年至2014年，蓝色光标营收从12.66亿元不停扩至59.79亿元，平均增幅达到89.7%；归属母公司股东净利润上，则从2011年的1.1亿元，暴增至2014年的6.09亿元，增长逾4.5倍。
造成这一情况的原因，是因此前蓝色光标并购的多家企业出现业绩下滑，而带来的巨大商誉减值。其中，2013年蓝色光标耗资近18亿元，溢价6倍收购的西藏山南东方博杰广告有限公司（下称“博杰广告”），是其收购案中耗费金额最高的一例。此前博杰广告被收购时，其曾对蓝色光标作出了2013-2016年四年总计10.05亿元的业绩承诺。尽管在头两年超额完成，但2015年实现净利润仅有承诺数的1/3。
对此，蓝色光标要求博杰广告原股东以股份的形式补偿未完成的承诺业绩。但博杰广告原股东已经将蓝色光标告上了法庭，曾经的“美满姻缘”最终“劳燕分飞”。
沈萌表示，固有的蓝色光标并购模式虽然能在短时间内将公司财报做得好看，但其中隐藏的风险亦随时可能爆发，博杰广告事件即是其中的例证。
新模式在路上
当蓝色光标原有模式发展的土壤已渐渐流失，通过对新三板市场的不断布局，似乎一个新的“蓝标模式”再度出现。
今年6月，当全国股转系统公布最终920家进入创新层的新三板企业后，其中有两家与蓝色光标有关——蓝色方略（835675.OC）和璧合科技（833451.OC）。
21世纪经济报道记者梳理发现，蓝色光标对蓝色方略的并购共分三个阶段，其中2010年8月，蓝色光标以2.5万元出资占股5%，与公司创始人之一罗坚成立了蓝色方略；2013年4月，蓝色光标旗下两家子公司，以总计3910万元收购其46%股份，并在2014年4月以6601.7万元收购其余下49%股份。整个2015年，蓝色方略实现营收1.71亿元，净利润2901.3万元，同比增长66.68%。
蓝色光标对璧合科技的入股发生在2014年12月，彼时其公告称以4300万元价格，收购及增资获得后者25%股权。
联讯证券分析师魏彬对21世纪经济报道记者表示，蓝色光标并不都是将子公司通过挂牌方式登陆新三板市场的，更多是通过参与挂牌企业定增的方式入股已挂牌企业。
实际上，除去蓝色方略和璧合科技外，蓝色光标还与另外7家新三板企业有股权涉及。对此，蓝色光标有关人士受访表示，公司对新三板企业的投资，并非简单财务投资，更多为有战略性意义的布局。
“蓝色光标在给予被投企业一些战略支持的同时，更多的还是会尊重企业管理层的意愿，尊重企业自身的发展战略。”上述人士解释，新三板市场投资门槛较高，会更加注重价值投资，从长期而言，对真正优质企业的发展是一件好事。
值得注意的是，在璧合科技进入创新层没几日，其股价就暴跌近三成，原因或是蓝色光标以做市转让的方式减持了公司38.5万股。而在此之前，蓝色光标亦多次减持璧合科技若干股份。
北京某券商一位投行人士则表示，蓝色光标子公司选择在新三板市场挂牌，与A股不允许上市公司分拆资产或子公司单独上市有关，新三板市场因此成为分拆资产证券化的唯一可行的路径。子公司登陆新三板，对A股母公司资产的夯实及增值都有助益，不仅能催生企业价值，也能改善其财报数据。
与此相呼应的是，蓝色光标5位创始人在A股亦前后有近9次减持行为，套现近10亿元，且已有3位辞去公司有关职务。
（来源：21世纪经济报道 饶守春）
