投资建议
2019年是 5G 商用的元年，也是人类书写信息化进程下一个激荡十年的起点，4G 的空前成功余晖尚在，5G 描绘的美好蓝图闯入眼帘。我们认为 5G 技术将与人工智能、大数据、云计算等前沿技术深度融合，从底层重构当前世界。
本篇报告从 5G 如何改变世界大胆假设，从 5G 技术和产业链的发展进程小心求证，详细分析 了 5G 产业的投资逻辑，以全面视角挖掘 5G 周期稳步推进中涌现的投资机会。
理由
5G改变世界，是信息化浪潮下一步发展的必由之路。5G 技术具有大带宽、低时 延和超大规模连接的技术特点。5G 与人工智能、云计算、物联网将会构成新的网络基础设施，催生出更多的新社会运作模式。
我们预测高质量、个性化的服务 理念将快速在各个领域普及（例如教育、医疗、金融）；智能化全自动生产线将 进一步提升生产效率，取代大规模标准生产而提供定制产品；社会管理能力因海量数据而提升，治安维护、环境保护等成本明显降低。
5G发展加速，网络建设和商用服务稳步展开。中国已经于 6 月 6 日向三大运营 商和广电授予 5G 商用牌照，我们预计 10 月 1 日前 5G 商用有望正式启动，5G 商用初期服务主要面向大城市的高 ARPU 用户和特定的垂直行业。
我们认为用户 向 5G 网络的大规模迁移会从 2020 年开始。我们预测运营商将尽快启动 5G 网络 的规模部署，初期建设规模超过 40 个城市，5G 投资 2019 年约 300 亿元（对应 10 万基站），2020 年约 1,300 亿元（对应 50 万基站），并在 2020 年至 2022 年 间达到投资高峰期，5G 整体投资或为 4G 投资的 1.5 倍至 2 倍。
5G最直接的受益板块：通信设备，射频半导体，PCB。5G 基站相比 4G 频率更 高，速度更快，单站价值量更高。
对通信设备行业来说，子版块基站建设进入新建上升周期，单价同时提升。5G 建设会推动基站市场在 2019- 2023 年保持 12% 的稳定增长，到 2023 年达到 480 亿美金，而中国地区增速将高于全球。
射频半导体是另一个 5G 最直接受益的板块。为了支持 5G，基站和手机都需要搭载更复 杂的射频半导体。以手机为例，我们预计初期每台手机新增成本约 150 美元。这 会推动全球手机射频前端市场今后 4 年保持 18%高速增长，到 2023 年达到 284 亿美元。在中美贸易摩擦升级的大环境下，如何实现射频半导体的国产化将会是 5G 面临的最大挑战。
此外，电子元器件方面，我们预计 5G 推动多层 PCB， 手机天线等板块有 10%/34%的结构性增长机会。随着终端的普及，商用服务逐 渐推广，运营商有望加速开拓垂直行业应用，如车联网、远程教育、远程医疗等。
盈利预测与估值
建议重点关注：
①5G 通信设备和基础设施服务商：中国铁塔、中兴通讯、烽火 通信、中国通信服务；
②半导体，PCB 等核心器件进口替代厂商：生益科技、深 南电路、沪电股份、光迅科技、中芯国际，华虹半导体；
③产品升级：东山精 密、顺络电子、立讯精密、环旭电子；
④5G 应用推广：四维图新、和而泰。建 议关注三安光电，台湾稳懋、日本村田、信维通信、圣邦股份等 5G 的发展机会。
重点公司梳理：
中国铁塔（推荐）：公司在电信通讯基站资源领域具有绝对领先优势，市场份额超过 90%， 业绩可见性高，以轻资产的模式迅速地扩张站址满足 5G 庞大的站址资源需求，利润和现 金流持续明显改善，我们预计公司将稳步提升派息率。
中兴通讯（推荐）：中兴是全球第四大电信设备供应商，中国 5G 建设的主要受益者之一。 在国内 5G 建设的推动下，我们预期中兴 2019/2020 年收入实现强劲复苏，净利润在 2019 年扭亏为盈的基础上，2020 年将保持 26%的强劲增长。
烽火通信（中性）：烽火通信是我国光通信设备的主要供应商，覆盖 5G 承载网通信设备、 网络安全设备、有线接入网设备等产品，开始向云和芯片等角度发展，同时放眼全球市 场。我们预计公司 2020 年净利润将稳健增长 13%。
中国通讯服务（推荐）：公司是国内领先的电信基础设施服务商，将有望充分受益于运 营商组建 5G 网络时资本开支上行带来的建设需求增长，以及网络规模和复杂性程度提升 带来的维护需求增加，收入增长加速，派息率稳定。
生益科技（推荐）：5G 时代高频覆铜板国产替代的核心标的。公司是全球覆铜板行业领 先企业，高频覆铜板产品可部分替代罗杰斯产品，应用于 5G 基站。随着今年覆铜板价格 企稳，和高频覆铜板产能的逐步释放，我们预计公司业绩逐季回暖。随着 5G 推动下游通 信 PCB 成长，我们看好生益作为主力覆铜板供应商，将长期受益。我们预计公司 2020 年 将实现 18%的净利润增长。
光迅科技（推荐）：光迅科技是全球第四大通信光器件提供商，在 5G 接入和承载网建设 中都将受益。同时公司从模组向高端芯片布局，我们认为这将有望实现国产高速光电芯 片替代。公司今年开启数通市场的拓展。我们预计光迅 2020 年将实现 26%的营收增长， 40%的净利润增长。
顺络电子（推荐）：国内电感龙头，受益于 5G 时代终端用量大幅提升，介质滤波器、LTCC 器件等也有望突破。我们预计公司 2019/2020 净利润将同比增长 29%/33%。
立讯精密（推荐）：消费电子零部件龙头，以及苹果 LCP 天线主要供应商之一，基站侧 也具备高速互联、RF 射频、光通讯一站式供应能力。我们预计公司 2019/2020 将维持 45%/33%的强劲增长。
中芯国际（推荐）：中芯是中国规模最大，技术最先进的半导体代工企业。主要客户包 括华为等中国主要科技公司。公司目前正在研发 14nm 及以下半导体生产，我们预计公 司 14nm 工艺平台 2019 年 3 季度进入量产，助力 5G 射频、智能手机、安防、机顶盒等 芯片的国产化进程。在 14nm 等新工艺平台的推动下，我们预计公司在经历了 2018/2019 两年的调整期以后，2020 年将重回增长轨道，实现 10%的稳健净利润增长。
华虹半导体（推荐）：华虹是中国第二大半导体代工企业。公司生产的半导体被广泛用 于功率器件，电源管理芯片等 5G 基站和手机内必不可少的芯片。公司目前正在无锡建设 一座 12 寸晶圆厂，我们预计 2019 年 4 季度实现量产，有效解决功率器件产能不足的问 题。随着新产能投入运营，我们预计公司 2020 年将实现 19%的强劲净利润增长。
环旭电子（推荐）：全球 Sip 龙头，高通 QSip 模块独家供应商，今年就将逐步贡献，未 来受益于 5G 终端基带、射频前端等模块化趋势。我们预计公司 2019/2020 净利润同比增 长 32%/37%。
东山精密（推荐）：苹果 FPC 及 MPI 天线主要供应商之一，在基站侧也具备通讯 PCB 板、 介质滤波器、腔体滤波器等供应能力，我们预计公司 2019/2020净利润同比增长 67%/31%。
四维图新（推荐）：是国内数字地图内容、车联网及动态交通信息服务、地理位置相 关的商业智能解决方案提供商。在高清地图和车联网领域深入布局，将有望受益于 5G 车联网的快速发展。
和而泰（推荐）：是国内最大的家用电器智能控制器提供商，全面布局物联网板块，有 望受益于家居智能化浪潮，实现销售端的量价齐升。同时，公司收购了铖昌科技，后者 从事微波毫米波射频芯片研发，作为产业链的一环也将受益于 5G 发展。
三安光电（中性）：三安 2015 年通过大基金扶持进入化合物半导体领域，公司产品路线图包括：1）PA 以及电力电子，2）VCSEL 以及 3）滤波器。公司目前电力电子产品在消 费终端应用情况良好，GaN PA 已通过国内大客户认证，后续有机会在基站侧开始供货。 公司主营的 LED 芯片业务，目前面临行业产能过剩导致产品价格下降，以及公司存货水 平较高等问题，因此我们维持中性评级。
风险提示：5G 商用竞争和商业模式的不确定性。
