今年以来，A股市场走出一轮强劲的结构性行情，消费、医药和科技三大板块成为市场领头羊，传统周期股则表现较为低迷。站在当下时点，上投摩根慧见两年持有期混合基金拟任基金经理李德辉认为，不同板块之间的估值分化反映的是市场基本面的变化，景气度较高且质地优秀的龙头公司将长期享受估值溢价。
寻找具备长期成长前景的公司
据银河证券统计，截至7月31日，李德辉管理满一年的产品任职年化收益率均超过30%。具体来看，他所管理的上投摩根科技前沿基金、上投摩根卓越制造基金和上投摩根智选30基金任职年化收益率分别为30.39%、50.17%、76.91%。查看这三只基金的最新季报可以发现，重仓持有的大多为各个行业的龙头企业，而这些股票在过去数年中涨幅巨大。
在李德辉看来，基金经理在投资中很难做到面面俱到，既能准确把握宏观趋势，又能精于个股研究。相对而言，个股研究能够把握的空间更大，所以他采用自下而上的方式，努力寻找具备长期成长前景的公司。
“我会看公司所在行业的发展是否已经到了天花板、公司自身发展有没有到达边界，这是决定是否买入或继续持有一只股票的关键因素。”李德辉称。根据季报披露的信息，李德辉会动态评估各家公司的具体情况，以此来判断哪些公司的业务增长已经停滞，哪些公司还有发展空间。对于那些增长已经停滞的公司，他会将它们从组合中剔除。
在好赛道中挑选增速较快的龙头公司
对于是否继续持有一些估值较贵的股票，李德辉也有自己的思考。他认为，一方面，较高的估值会降低未来的预期收益；另一方面，如果公司未来增长放缓，也会出现“杀估值”的可能。“如果公司业务还能维持较快的增长，可以消化目前的估值，且没有更好的资产进行替换，我就会继续持有。”
李德辉倾向于在好赛道中挑选增速较快的龙头公司，然后长期持有。这些公司在多变的市场行情中表现出一个共同的特征，即在市场整体上涨时表现不差，在市场疲弱时又较为抗跌。“龙头公司拥有较强的品牌优势，在市场环境不好的时候，这些公司能够通过降价或其他方式挤占竞争对手的市场份额，因此承压能力较强。”
结构性行情仍将延续
李德辉认为，市场大概率会延续结构性行情。在宏观环境较为平稳以及无风险利率下行的背景下，展现出赚钱效应的板块会持续吸引资金流入，因此部分优质资产仍有较大的上涨空间。
“相较于海外市场，A股的估值与行业基本面变化的关联度更高。消费行业的景气度较好，可以支撑它相对较高的估值。以白酒为例，尽管上半年季报表现一般，但已经被市场充分预期，且下半年出现了边际好转。小食品行业的半年报则延续了一季度的较好表现。”李德辉称。
对于医药股，李德辉表示，与发展较为成熟稳定的海外市场相比，中国医药行业的长期增长空间更大，目前中国的医药费用支出在GDP中的占比约为6.6%，远低于海外10%的比例，因此医药行业仍然享受着高速增长带来的红利。
“科技行业，比如新能源汽车板块，它在全球范围内都属于新兴产业，因此会长期享受估值扩张，估值高并不意味着波动性大。如果这些行业的成长确定性高，其估值会持续处于高位；如果业绩无法体现出未来的成长确定性，那就只是偏主题性的投资机会。我们需要区别看待。”李德辉称。
