珍妮特·耶伦，这位美联储百年历史上的首位女主席，即将在伯南克于2014年1月31日任期届满后正式掌舵美联储，开始自己的四年任期。她的政策决定不仅仅会影响到美国，还会影响到各国的货币和金融稳定。拥有丰富经验、充满学术智慧以及敏锐判断力的她，被认为是重塑后金融危机时代的美联储的很好的继承者。然而，即将上任的耶伦，也会面临多重前所未有的挑战。
量化宽松政策退出时机的选择
美联储2013年12月决定自2014年1月开始，将每月资产购买总规模从850亿美元缩减至750亿美元，这一政策的依据是美国经济复苏加快。此外，美联储的QE政策旨在对长期利率造成下行压力，从而对抵押贷款市场形成支撑，而目前其已经明显地促进了对利率水平敏感领域的支出，例如房地产和汽车市场。同时，劳动力市场状况也显示出改善的迹象，失业率已经下降到7%的水平。
即使如此，美联储仍然要非常小心地对待量化宽松政策的退出，以多快的速度、多大的规模退出量化宽松政策也成为耶伦的决策要点。在过去的几年里，也经常会出现表现良好的经济指标随后被证明并不成立的情况，此时若是冒然退出量化宽松政策，可能会对复苏中的美国经济带来很不利的影响。相反地，若现在以一个较慢的速度、较小的规模逐步退出，待经济情况被证实的确良好时，再以一个较快的速度、较大的规模退出，这样付出的成本相对较小。对经济状况仍保持担忧的最根本的原因仍然在于，劳动力市场状况虽然显示出改善的迹象，但并未表现出强劲的复苏趋势。尽管耶伦不太可能会在2014年3月份前召开联邦公开市场委员会（FOMC）会议，但是从现在开始到那个时候之间执行的决策及所带来的结果，大部分都要由她来处理和做出判断。
协调美联储就业与物价的双目标
耶伦长期以来都支持美联储所谓的“双重使命”的政策目标，即就业最大化和物价稳定。自2008年大萧条以来，美联储的政策重心大部分集中在提升劳动力市场的状况上。考虑到经济危机和缓慢复苏期间劳动力市场遭受的巨大损害，这样的政策重心的确是合理的，然而美联储双目标中的通胀目标也应该得到充分的重视。
值得注意的是，正是耶伦领导的小组委员会提出全年2%的通胀目标政策，最终在2012年初被FOMC所采纳。然而在过去的一年半中，通胀预期持续低于2%。私人消费支出（PCE）价格指数增长率在过去的一年内仅为了0.7%，而核心PCE价格指数（剔除食品和能源价格影响的PCE价格指数）增长率也仅为1.1%。远远低于目标的实际情况以及市场形成的低通胀预期，给经济复苏带来了巨大的风险。未预期到的低通胀水平事实上极大地增加了借款人的还债负担。更重要的是，一旦市场上形成了低通胀的预期，名义利率的期限结构就会下移。由于名义利率存在零的最低水平，这样的结果会使得美联储降低名义利率的政策空间更加狭小，当面临突发的总需求的负面冲击时，难以做出有效的抵御措施。因此，如果美联储的确非常重视通胀与就业的双目标，那么就不应该容忍当前的低通胀水平。
金融体系稳定性与货币政策框架的融合
所有国家的央行都在为融合宏观和金融体系的稳定而努力，因此期望美联储能够在短期内制定出一个完全成型的框架并不现实。但在某种程度上，短期内这些的确是美联储做出决定时所必需要考虑的因素，而美联储目前仍然没有让公众认识到它对于量化宽松政策的成本上的一些思考。为此，美联储可能会公开其评估量化宽松政策带来的可能的负面影响的市场指标。事实上，FOMC已经开始审核一系列的市场指标。公开这些指标，可以给联储的决策提供额外的透明度。
此外，通过向市场表明其对金融稳定性的担忧，FOMC可能会引起对一部分市场参与者在金融市场上的地位这个问题更大的反思。如果市场参与者都认为这些问题值得考虑，美联储的更大的透明度对于其完成金融稳定的目标会产生极大的推动作用。政策制定者也可以从这种不断增加与市场的交流中获益。然而，当FOMC与市场参与者之间关于金融状况的判断有很大的分歧时，FOMC将被迫从外部和内部两个方面调整或捍卫自己的观点。在这两种情况下，公开对外部审查的考虑，都非常有助于提高联邦公开市场委员会的分析质量。
提高美联储的沟通和透明度
在过去的20年间，美联储一直在致力于如何提升公共沟通技巧，向市场、国会以及公众有效地阐释美联储的政策，这样的做法不仅加强了货币政策的有效性，也进一步明确了机构所承担的责任。虽然这在伯南克时代已经得到了很大的改善，但仍然需要耶伦做出进一步的努力，特别是在美联储已经准备退出量化宽松政策的时期。FOMC可以在每次会议上更新预测的情况，耶伦主席也应该在每次会议之后的新闻发布会上解释这些预测结果以及相关的政策决定的含义，精心准备的讲话可以使得她更好地向公众传达委员会的观点，并准确阐述影响美联储决定的重要因素。
与此同时，其余的FOMC成员应当减少一些公众场合的讨论，但这并不意味着不允许他们发表自己的观点。事实上，FOMC中不同观点的存在正是美联储体系的一个优势所在，委员会的成员正是通过向公众传达自己的观点，来反映政策制定者在这个困难而富有争议的问题上不同方面的思考。但这种传达的方式并不是毫无约束。
有效执行美联储的监管职责
最近一次金融危机给人们带来的一个毋庸置疑的教训就是监管的失效会带来极其严重的后果。包括美联储在内的银行监管部门，并没有察觉和阻止市场上日益累积的投机行为，后者最终对美国经济造成了巨大的损害。这样的经历显然是不能再次发生。然而，为了更好地执行多德-弗兰克法案，许多有效的措施还有待实施，关于法案的许多调整和相关的监管政策也非常有可能在接下来的几年中得到具体执行。虽然耶伦并不需要关注具体的微观管理措施，但是她仍然需要保证她和她的团队能够理解一些关于金融监管及美联储相关职责的战略性思维，并且可以提出具体的执行方案。
注：本文原题名为“Five Challenges for Janet Yellen at the Federal Reserve”。本文作者David Stockton为彼得森国际经济研究所高级研究员，也是华盛顿宏观经济顾问委员会高级顾问。此外，他还担任联邦储备系统管理委员会研究和统计部门主任。本文于2013年12月刊于PIIE网站。
