俄罗斯卢布于去年十二月中旬全面崩溃，在短短三周时间内贬值三分之一，部分专家预测2015年俄罗斯经济跌幅将超过其GDP的10%。但五个月之后，卢布已经反弹；俄罗斯股市指数已累计上涨25%，而2015年年初俄罗斯经济跌幅仅在2%左右。
尽管俄罗斯目前的危机在某些方面与2008 - 2009年的金融危机类似（都涉及油价下跌和缺乏进入外国资本市场的途径），但这一次有所不同。俄罗斯在此前的危机中受到影响，其原因在于银行商品融资交易的崩溃对俄罗斯采掘业产生了巨大影响。但这一次，这种消极的趋势主要在俄罗斯国内的原产地发生作用。因此，认为12月的危机仅对俄罗斯经济造成轻微损害尚为时过早。
去年年底卢布暴跌的原因在于多个因素的综合影响：（1）石油价格暴跌；（2）俄罗斯银行和企业需要购买外汇以偿还国内市场债务，因为西方的制裁意味着他们无法在全球市场中筹集资金；（3）11月中旬，俄罗斯央行决定采取浮动汇率制度。但同时，它仍然继续出售外汇储备，并且无法对该行为作出合理的解释，这引发了人们对货币当局的不信任；（4）国家控制石油公司Rosneft需要偿还高额外债，但没有足够的流动资金。为帮助该公司，俄罗斯央行实施再融资方案，进一步削弱市场信心；（5）12月卢布加速贬值，市场并未很好地接受俄罗斯央行优柔寡断且迟缓的行动。
但12月风暴的影响是短期的，并且多集中在金融领域；俄罗斯经济的实际部门似乎相对稳定。由于军事采购的广泛兴起，制造业每年的增长率约为20%。农业得益于良好的收成，粮食产业由于俄罗斯当局实施的食品进口禁令得以振兴。尽管油价和其他大宗商品下滑，俄罗斯生产商减少其出口，因此实际生产总量并未受到影响。此外，俄罗斯石油工业生产在12月创历史新高，并在今年3月再次刷新纪录。
2015年初，金融市场形势开始好转。卢布已经反弹到11月中旬的水平。自1月1日以来，俄罗斯股市指数已累计上涨25%。最重要的因素是，4月中旬30%的油价反弹增加了出口收入，提高了许多俄罗斯的商业情绪。俄罗斯央行将关键利率升至17%使得卢布存款利率上涨至25%，扭转了存款流出的形势。此外，部分家庭认识到汇率已经稳定，开始出售外币。
此外，外债还款计划在第一季度明显放缓，债务与上一季度相比下降了40%，并且有望进一步减少，进而应对西方金融制裁的直接影响。自2014年12月底以来，俄罗斯央行开始积极为银行提供外币贷款，这些银行则回购欧元债券。
所有这些使得卢布利率趋于稳定，之后，卢布开始迅速走强。此外，俄罗斯央行在五月中旬因卢布走强速度而变得紧张，现在已经开始通过购买市场上的外汇重新着手货币干预措施，这表现出其在维持卢布自由浮动制度上的前后矛盾。
随着外汇市场走向稳定，经济放缓似乎并不如预期严重。俄罗斯总统普京已经宣布，俄经济已经走过风暴，并即将开始复苏。但事实是否真的如此？
虽然俄罗斯金融市场目前可能沉迷于复苏中，但俄罗斯经济很可能受到卢布暴跌的二次影响，并面临几大挑战。
第一．通胀可能继续居高不下。俄罗斯政府预计，2015年年底，通胀率将逐渐下降至12%。但俄央行将保持其通货膨胀率4%的目标不变。然而，这些预测将面临三个因素的潜在威胁：食品价格上涨；卢布出现新的螺旋式贬值；以及财政赤字的通胀效应。
第二，平衡预算绝非易事。在过去的15年里，俄罗斯的财政状况良好：油价上涨和稳定的经济增长能够消除赤字，减少公共债务，增加公共开支，补充燃料储备。然而，支出增加使得预算结构发生扭曲：社会福利加速增长和选定开支计划（执法机构和军事开支）加速增长，而人力资本和基础设施支出增长非常缓慢。然而2014年后期油价下跌使得经济增长放缓，财政部估计预算收入将被减少20%。联邦预算赤字在2015年预计将达到GDP的3.7%。财政部下决心在2017年前解决预算赤字，这会为额外削减预算施加压力，降低公共部门服务的质量。
第三，银行业仍然未实现稳定。去年12月卢布和股市的崩溃对俄罗斯银行业造成了严重影响。俄央行为此宣布一系列措施，使得审慎监管得以暂时缓解。最初，这些措施按计划将持续到2015年中期。但银行业游说团体要求延长至今年年底。金融市场在今年初的复苏使得银行部门的情况有所好转，尽管自春季以来，银行面临借款人还款情况恶化的挑战。大银行的财务状况相对较为糟糕，这可能使得救助预算需求在不久的将来有所增长。
第四，投资造成的经济下滑形势将继续。俄罗斯经济自吞并克里米亚和西方制裁以来开始放缓，其增速自2011年底稳步下降。这一过程的动力在于资本外逃增加和投资活动减少。1998年的俄罗斯金融危机后，投资和GDP增速间的比例趋于稳定。但随着私营部门的投资增长开始蒸发，其经济开始崩溃。此外，由于财政部的紧缩方式，公共投资将继续减少。俄罗斯进口结构与未来的投资减少重合，可能会削弱未来几年的增长前景。
原文链接：
http://www.brookings.edu/blogs/up-front/posts/2015/05/18-russian-economy-aleksashenko
注：
本文摘编自布鲁金斯学会网站报告“The ruble currency storm is over, but is the Russian economy ready for the next one?”，原文发表于2015年5月18日。
