为何利率如此之低？它们很快上涨的几率有多大？这些问题不仅对央行官员和金融家们重要，而且对商人、储户以及一般人也很重要。
让我们先来看一些事实。高收入国家最重要的四家央行——美联储(Fed)、欧洲央行(ECB)、日本央行(BoJ)和英国央行(BoE)——的干预利率全都接近于零。在2008年9月和10月全球金融危机全面爆发之后不久，这些利率就一直处于极低的水平。
此外，为了降低较长期政府债券的利率，这些央行全都扩张了它们的资产负债表——或者就欧洲央行和日本央行而言，仍在扩张资产负债表。
至于为何出现这种高度刺激性的货币政策、名义和实际利率超低以及没有通胀迹象的组合，有三种宏观的解释。首先是货币因素，其次是实际因素，第三是实际因素加上货币和金融因素。最后一点是我在《转折与冲击》(The Shifts and the Shocks)一书中阐述的核心观点。
第一种解释是国际清算银行(Bank for International Settlements)的解释。第二种解释的核心在于储蓄和投资意愿的转变。第三种解释是其他两种解释综合而成（在我看来，这种解释是正确的）。最简单的综合是凯恩斯的观点：经济中的短期均衡由实际因素和货币因素共同决定。实际因素决定了均衡（或称自然）利率，央行随即寻求提供这样的利率。因此，正确的解释是实际因素与货币和金融因素共同作用的结果。储蓄过剩是一个诱因，但其影响是通过货币政策和金融体系传递的，进而通过金融盛衰产生冲击。
那么，这种观点对未来的世界利率意味着什么？这里有5个方面的涵义。
首先，人们觉得，储蓄必须有价值。一般来说确实如此。但在边际领域，它们没有价值。所有物品的价格都由边际领域决定。在这种情况下，它是零。其次，高收入经济体的信贷泡沫破裂导致又一个巨大的信贷泡沫，这次是在中国。第三，在中国泡沫结束之后，全球储蓄过剩现象可能在今后几年加剧。中国国民储蓄与国内生产总值(GDP)之比接近50%，但其几乎同样高的投资比率似乎必然会下降。第四，西方以及随后的中国信贷繁荣遗留了巨额债务，足以在很长时期内遏制支出。最后，要想实现全球经济的更强劲增长，我们似乎需要其他地方再来一场信贷繁荣。但是可能在哪里呢？一个明显的候选地将是美国。若果真如此，疲弱的全球需求可能让美国利率保持在极低水平。
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