有人会忍不住将不久前全球风险资产大幅下跌归咎于美联储（Fed）开始收紧和大宗商品价格进一步下跌。这些因素无疑有一定影响，但主要原因可能还是今年8月导致市场动荡的因素——对人民币突然贬值的担忧。这将让中国工业部门的通缩力量出口至全球其他地区，并与美国开始收紧货币政策产生极其糟糕的相互作用。
前些日子，人民币兑美元一直贬值，尤其是在受中国资本外流影响最为严重的离岸汇率市场。有报道称，中国人民银行（PBoC）的外汇储备在11月份下降870亿美元，远远超出预期，这似乎表明资本外流早在美联储12月16日收紧之前就已发生。
许多投资者质问，既然中国已经实现了人民币纳入SDR的长期目标，那么它保持稳定汇率的决心是否有所削弱？对人民币贬值的担忧迅速增长。
12月11日亚洲市场收盘之后，中国人民银行澄清了自己的思路，以回应这些担忧。它暗示称，仍致力于保持人民币汇率在合理“均衡”水平上的基本稳定，但它同时提出，最好将这种稳定视为相对于一篮子货币（而非仅仅是对美元）的稳定。
这尚未正式构成新的汇率制度。陈旧的过度保密习惯很难消亡。但它可能为自2012年以来基本保持完好的半固定的人民币兑美元汇率制度敲响了丧钟。当日西方市场最初的反应是怀疑，一些分析师将这种改变称为人民币兑美元的又一次悄悄贬值。美国股市在那个周五的尾盘进一步下跌。
但是当人们想明白这种新政策的含义的时候，他们就会认识到，这是降低2016年全球经济风险的明智举措。
回过头看，中国在2015年的大部分时间里似乎遵循着一种新的汇率制度。中国人民银行现在公布了其新的货币篮子的权重，因此我们可以非常准确地追踪央行青睐的新有效汇率的表现。附图显示出这种汇率今年的表现。
基本上，我们看到大体稳定的有效汇率在102.5点附近波动（用官方建议的2014年12月30日的汇率水平作为100点）。围绕该汇率水平的波动幅度似乎是上下大约2.5%。当今年8月有效汇率可能向上突破这一区间的时候，中国让人民币兑美元贬值，以保持有效汇率稳定。
这是新的汇率制度奏效的一个很好的例子：人民币汇率将不再因为美元升值而相对于其他所有货币升值。但它对世界整体而言仍可能保持基本稳定。
既然人民币已被纳入特别提款权（SDR）货币篮子，让人民币不再仅仅追随美元是合乎逻辑的举措，尤其是在市场普遍预期随着美联储收紧政策，美元兑SDR将会升值的时候。不能将此想象为中国的竞争性贬值。没有理由认为，中国的货币条件应该被迫跟随美联储的收紧周期，任何这么做的努力都将注定遭受灾难性的失败。
现在的重要问题是，中国人民银行能不能坚持其新战略？短期而言，中国允许美元更加强势可能鼓励更多资本从中国流向美国，在这种情况下，最近人民币有效汇率下降的趋势可能持续。
但现在中国人民银行暗示称，人民币有效汇率的大幅下降并非其有意为之。准确的区间（如果有的话）依然未知，这是中国人民银行避免让市场有具体目标的睿智之举。然而，持续低于100点将会与他们在12月11日所说的不一致。
这似乎不太可能。中国几乎肯定拥有充足的流动性外汇储备，只要它有意愿，就可以无限期保持稳定的有效汇率。既然中国已经在某种程度上澄清了它在试图做什么，市场应该有信心认为：不必担心人民币兑不断升值的美元会“贬值”。
只要中国经济不会更加沉重地硬着陆——最新经济活动数据似乎表明不会如此——中国人民银行就很可能坚守其新指引，直至它发布更新的指引。
若果真如此，那对其他主要央行会有什么后果？对美国来说，这意味着美元现在可以兑人民币（从而兑其他多种新兴市场货币）升值，而在过去它往往拖着这些货币一起升值。这很可能意味着，相比之前基于美元的方法，美国利率上调将给美国金融状况带来更加显著的收紧效果。
除非今后两天发生汇率大幅动荡，这一点似乎不太可能阻止美联储在周三（即12月16日——译者注）宣布加息，但它可能促使他们对2016年计划的“渐进”加息步伐做出更为温和的声明。毕竟，他们现在能够用更小幅度的加息来达到想要的货币紧缩。
欧洲央行（ECB）呢？在过去的中国汇率制度下，美元升值将让人民币和其他新兴市场货币跟着一起升值，扩大了欧元有效汇率的跌幅。现在，美元将更为自由地独自上涨，欧元也将比在中国旧汇率制度下更为强劲。
前一周欧洲央行发布令人意外的鹰派声明后，欧元兑人民币汇率收复了之前的失地——马里奥•德拉吉（Mario Draghi）曾在10月和11月发布强烈的鸽派货币政策指引，导致欧元兑人民币下跌。
与美联储不同，欧洲央行仍在试图放松货币政策，同时它显然相信，有必要通过让欧元贬值来实现自己的通胀目标。在中国最新声明之后，该目标看起来更难实现了。
欧洲央行前一周搬起石头砸了自己的脚。或许欧洲央行管理委员会现在意识到，不必要地出乎市场意外是会造成实际经济代价的。
注：原文刊登于英国《金融时报》
