去年，美国总统唐纳德特朗普和中国国家主席习近平在北京会晤。不久之后，李克强总理便宣布中国将放宽或取消银行、证券、基金管理、期货、金融资产管理公司等外资股比例限制。
然而继媒体首轮宣传后，市场却反应平平：没有股市（确切指积极的）波动，外资金融机构对中国金融机构股份也明显没有收购意向。在 2016 年已高达 40万亿美元的中国金融市场，依然难以引起外国机构在中国开拓金融业务足够的兴趣。但毋庸置疑的是，作为世界第二大经济体，中国这一对外资开放的举措本有机会成为全球金融经济发展的一个重要里程碑。本文将解读这一突破性举措为何付诸东流。
1、 政策视角分析
第一个潜在原因可能是政策缺乏一定的透明度和准确性，这很容易让人联想到之前设立的境外投资黑名单这一矛盾的管理办法。但此次传递出来的信息非常清晰，中资银行长期以来对外资单一实体实施的 20%参资上限（联合实体则为25%）已被解除，且立即生效，对于证券与保险业的参资上限也调至 51%。
这一政策的发布向世界传递了中国领导人依然致力于金融行业自由开放的信息。虽然美国多年来一直就金融服务开放方面游说中国，但这一次政策恰好发布在了一个有助于缓解特朗普新政府给中国政府带来的压力时间节点。
自 2001 年以来，外国投资者经历过了种种不如意。对于他们来说，能够掌控一家中国金融机构即将成为一种可能，这是远远超乎预期的。据中国银监会，保监会数据显示，截至 2016 年年底，约有 2.9 万亿人民币的资产为外资银行持有，约占货币总量的 1.3%，为 2003 年来历史最低。尽管高盛、汇丰、瑞银、花旗和美国银行等在本世纪初就已经战略性收购了中国大型商业银行的部分股份，但随后又将其陆续抛售。这些投资为外资银行带来了大量的资本利得，但这些金融机构并未建立起对华业务。
2、 外国投资机构侧分析
既然新开放政策反响平平不是因为它的清晰度，我们就要考虑外国金融机构在其中的作用了。政策效果不达预期的原因有三：第一个原因是外国投资者已经等待太久。因为长时间对中国解除国外投资限制的诉求，这一政策的可信度已低CEEM 全球智库半月谈 聚焦中国于他们的心理预期。而且就改革进程而言，在外国投资者眼中中国政府的可信度也没有很高。美国和欧洲商会在过去几年发表的意见声明都彰显了对中国政府越来越不抱幻想。
其次，在全球金融危机之后，外国金融机构开始明显警惕金融投资风险。这一现象的出现不仅是因为过度投资的银行家在经历了 2008 年的金融危机后后变得更加谨慎，也因为监管不断受限，融资成本不断攀升。影响到外资金融机构对中国市场积极度的便是高昂的融资成本。如果一家公司想占有一定的市场份额来参与竞争，庞大的资金量是必须的。中国的资产量急剧扩张，金融业发展如雨后春笋，在这样的中国市场上，资金量则尤为关键。美国和欧洲银行的高资金成本显然阻碍了他们探索中国金融市场的步伐。
最后，也是最重要的原因，就是自今年年初以来中国对西方的态度变得更加敌对。这一态势变化的原因要从特朗普 11 月来访亚洲说起，很多评论家认为这是标志霸权开始从美国向中国倾斜的一个重要节点。但特朗普在上台后，并没有明确表态美国对中国的方针。在这种消极的背景下，特朗普的贸易限制风波于 2月 7 日开始，首先他对太阳能电池板和洗衣机征收了进口关税。 1 随之而来的，是几个更关键的出口品关税，他们都涉及到了中国对美国知识产权的侵犯。迄今为止，中国的贸易战策略一直都是要反击，但市场留给中国反击的空间
太小了。中国从美国的进口量远不及对美的出口，一旦美国开始对价值两千亿美元的出口品强制性征收最后一批关税，中方将束手无策。因此，在贸易战中中国如果想持续的与美国抗衡，必须诉诸于其他办法。其中一个很简单的做法就是紧盯美国在华投资。虽然无法从根本上解决问题，但至少可以一定程度上阻碍美国寻找收购中国资产的机会。可能这一套也适用于欧洲，因为欧洲对美国市场的依赖，远超过中国对美国的依赖。
3、 中国政府的抉择
从以往经验来看，中国表意含糊的政策，很可能不是巧合。它一定程度上反映出了一旦市场对外开放，中国的投资者们将即可获得利益。事实上，在银行资产负债率的大幅增长和不良贷款的积累之后，中国的监管者似乎更喜欢通过市场主导来推动不良资产的清理，而不是像世纪初时，将大量的公共资金用于银行资产的重组。
过去几年的信贷扩张、股转债政策的施行、大规模的证券化使得中国的银行业在市场的驱动下被重组。在这种情形下，那些外资银行则受到了欢迎。它们不仅可以提供更多管理不良资产的办法，在不亏损情况下甚至有助于风险的再配置。
中国没有预料到的是，外国当局居然会对这么一个庞大且极具诱惑的市场失去兴趣。然而事实确实如此。首先，中国的高估值成为外国机构收购同业股份的CEEM 全球智库半月谈 聚焦中国一个阻碍。而且因为总是需要按照政府意图发表观点，行为和观点受政策影响大，他们对此十分警惕。此外在募集资金，购买中国金融机构股权这方面，外国机构处于相当弱势的地位。
与此同时，贸易战已经证明，特朗普变成了中国的敌人。这对任何一个在华有资金动向的的外国投资者都不是一个好兆头。作为处于监管尤为严格的一个行业，金融机构比那些个人的投资者有危机感。因为他们的业务与中国政府的行动密不可分，更容易受到特朗普激进行为的影响。
综上所述，资本市场和外国投资机构在面对一个一心想开放金融机构的中国政府，做出冷淡反应并不是一个值得惊讶的事情。不过我们确实认为中国开放市场的时机如果提前则为更佳，这样一来很多现有的冲突皆可避免。
