1. 估值本质是什么？ 2. 投资标的股权价值是怎么样来评估？
3. 怎么样对一个股权资产进行项目分析？
4. 对已投的公司，如何进行公允价值的评估？
一、估值投资项目的核心逻辑
我在基金管理方面有十多年的经验，基金的管理中，尤其公司的报表管理中，很重要的一条就是对已投的公司进行公允价值的评估。
资产的估值是有核心逻辑的，对企业的核心评价非常重要。
大家都希望有一个简单易行、以不变应万变的估值公式来对待各种各样的资产，就我本人这么多年的体会来讲，没有这样的公式。所以今天我来讲讲以下3个问题：
1.项目分析，怎样对一个股权资产进行项目分析？
2.估值本质是什么？
3.估值的过程中加减分事项
投资人在跟项目方沟通的时候，他脑子里不停地讲：A这个是加分，B这个是减分，要不这个就不投了，这个还可以再考虑考虑。
有时候创业者不太了解投资者的心思，创业者以为不该讲的东西说不定是加分项。创业者的诚实以及对准确事物本质的理解和正确，这些良好的品格，可能反而引起投资人对你创业项目的兴趣。
二、估值模型
从对项目估值分析的角度来说，每个投资人或者投资机构都有自己的方法论，但也会有很多共性的东西，每个人都用自己的习惯来表达对股权资产的估值分析逻辑。
我把对资产的分析分成四个象限，对相关企业资产价值进行了系统分析。
资产价值是永恒的，拿到一个资产，大家都想知道它值多少钱。
这个现实的市场里有个最经典的案例就是“赌石”，一个石头几百万、几千万，但你看不清楚里边的质地和纹理，不知道值多少钱，买到一块玉，你就赚到了，里面是石头，你就亏了。大家都希望有火眼金睛。
估值就是要给大家一个报告，估值的本源逻辑是对资产的价值进行估值。
三、四个入手点对投资项目分析和估值
现在来全面刻画一下股权资产的价值，这里面都有哪些影响因素？
1.市场
市场属于外部信息，那市场为什么是防守呢?
投资者一般都会问，公司是做什么的？公司的商业模型是什么？其实问的就是市场。
举个例子，有一个大股东跑来跟你讲他公司现在很好、很值钱，希望你们来投资，你问公司是做什么的？他告诉你公司是卖CD光碟的。你掉头就走了，这是已过时的商业模式和市场。
防守的评估，市场是第一位的。通常你要问，这个市场普遍的基本定义和特征是什么？是不是符合我们公司的投资策略？
a.是否符合公司的投资策略？
投资策略就是每个基金、每个投资机构都要向外部、向市场、向LP（有限合伙人）报告的就是你的策略。这个策略可以适当地变化，但必须要有自己的策略。
我自己主投的产业方向有三大类：
第一大类人工智能科技类， 第二大类泛娱乐类，
第三大类这个新零售电商，线下新型的消费升级。
一些我看不懂、或自己不专业的项目，也不要耽误创业者的时间，帮忙介绍一些专业方面的投资者。
要先对行业做总体判断，这个行业现在还有机会吗？这个行业如果有机会是你的菜吗？
你对一个行业进行评估的时候，一定要有这个行业的基本知识。如果你不知道，赶快问，或者赶快去拿第三方的研究报告。
市场方面一定要了解，包括总的格局，以及细分的市场。
b. 市场总规模的增长曲线
做投资一定要养成量化的概念，市场总规模最近几年的增长曲线，行业的重大数据。这样有个特别大的好处，当你跟创业者聊天，在讲各种各样的数据时，你对这个行业有比较深的理解，就能够识别创业者讲话中的不寻常之处。
所以对企业进行股权资产分析，一定要对这个行业有一些基本的了解。
c.对市场结构和产业链的上下游要有所了解
市场结构指的是大市场里面还有细分市场，比如游戏行业，涉及到PC游戏、主机游戏、网页游戏、手游、H5游戏、游戏的智能硬件，还有赛事教育、游戏媒体、游戏的用户、平台，还有游戏的道具交易平台和装备交易平台。
一个合格的投资者，需要对市场有结构性的认识，横向、纵向有不同的市场细分领域，各有各的窍门，各有各的玩法。
d.看竞争对手行业排名以及各自特点
大家现在经常讲的头部公司，头部客户，头部IP，就是这个含义。一个公司如果能够拔得头筹，是很有价值的。
你要对它的行业排名、行业特征有所了解。有些行业集中度很高。比如社交平台，微信、QQ、微博，牢牢占据这样龙头地位，其他新的社交平台就很难出来。
有些行业天然分散度比较高。有些行业里排名靠前的，价值非常高，有些价值不那么高，所以要对竞争对手进行分析。
通常来讲，排名前十以外的公司，除非有极其特殊的情况，一般就不投。
餐饮行业是天然分散度比较高，北京的吉野家、和合谷，上海的小杨生煎，南京的老鸭粉丝，安徽的老乡鸡还有大娘水饺、真功夫、外婆家都做得非常好，都非常赚钱。
这个行业天然集中度不高，即使没有头部地位也没关系，只要有一定的相对地位也可。
所以要对天然垄断性做一些分析，不同行业的加减分事项不完全一样。
e.市场发展趋势
2015年最有意思的一堆整合，大众点评和美团合并了，五八和赶集网合并了，这么多大型的头部公司合并意味着：这个行业的发展空间收缩了。
投资人要破除一个心魔，什么心魔呢？不要觉得自己并购别人特体面，被别人并购不体面。
一定要看仔细平台与社交的天然垄断性，不要踩错节拍，要看市场，要看国家政策。
2.公司的经营目标和经营能力
a.市场公司的商业计划书
看公司要看的是商业计划书（BP），就是分析商业计划的市场可行性。在商业计划里一定要能看到亮点，如果看不到亮点也就结束了。
首先BP要谈的是公司业务收入类型、商业模式，这是广义的要求，但针对具体项目来讲，也不见得一定要这样，要么你有钱，要么你有用户。
现在市场里有各种各样的流量变现公司，用户是资产，大家还没赚钱的时候，你赚到用户的话也是很值钱的。
b.公司的商业计划最核心
业务指标，是我们在观察一个业务资产估值的时候，对这个公司的商业计划进行评估的一个重要看点。
如果这项看完了还是满意的，公司团队也不错，业务目标、财务目标也符合心意，市场地位还能不断地优化，人才技术资源的储备也能支持这样的计划目标，这时候就可以开始谈条件了。
如果这个公司财务目标各方面都挺好的，但是有个重大的诉讼案，国家税务总局正在对它们进行立案调查，它们公司没有牌照，股东的某一个资产没有剥离，不能够满足上市的要求，这些都是负面的东西，要对它进行尽职调查。
从公司的收入问题、业务包装利润、合同管理、知识产权、潜在风险、业务资质、牌照，政策、法律意见书等方面出一个鉴定报告。调报告核心要回答的问题是：这个公司存在哪些风险？这些问题我们可以容忍，还是不可以容忍。
c.公司要有可信的吸引力和确切增长的驱动因素
比如京东的自营电商做得还不错，除了品类跟天猫没有特别大的差异，但是很重要的是自营物流，城市内的一天两送、一天三送成了它的竞争壁垒。
d.公司未来的经营目标和主要手段
你是通过研发还是通过收购形成你公司的发展？
每个公司的成长是不一样的，比如说世界知名的公司微软，它的增长动力主要靠什么呢？靠买其他公司的东西。
网易有个特点是主要靠自主研发，一开始做邮箱，后来做门户网站，又做了社交，即时通讯，现在做游戏。
后来魔兽一炮而红，现在网易的游戏在中国仅次于腾讯，还有别的一些产品做得也很好。
网易的核心是老板有产品基因，老板自己就是玩家。自己做各种各样的事情，就是网易的特点。
每家公司都有自己的驱动因素，而且他们按照自己能力擅长去做的话，都还做得不错。
尤其对于早期，早期投资本质上投的不是项目，投的是人。如果一个公司只有创始人一个人行，其他人都不行，投资者要小心。
3.这公司没什么致命的缺陷，可以如期的实现上市或者被并购
4.对投资项目的估值
估值问题是最核心的，对一个股权资产进行项目分析，主要就是从四个方面：两个进攻，两个防守，两个内部，两个外部，正好完整地刻画了一个公司。
a.进攻就是你图什么？
你投资一个公司，通常是因为这个公司给了你一个非常漂亮的财务：预测明年净利润有多少？后年净利润多少？这都属于进攻。
b.防守就是你害怕什么？
这个公司业务需要的牌照有吗？这个公司有它需要的行政许可吗？这个业务有它需要的专利吗？有网站吗？有用户吗？
关于防守，最经典的案例是快播。快播当初在同行业里用户数量非常漂亮，但是因为牌照和资质的问题，被政府罚了两亿。这个就是因为防守的问题。
c.内部是什么？
内部是指公司内部信息，包括财务、人事、营销、创业股权等，公司的内部信息。
d.外部是什么？
外部是行业市场政策增长，各种各样的市场细分环境。
根据四个相位，属于进攻和公司内部的信息的是公司的BP商业计划。BP的核心是有什么样的财务预测，以及有什么依据能证明可以得到好的财务预测。
外部就是交易条件，从投资的逻辑讲，天底下没有做不成的生意，只有谈不拢的价格。所以外部进攻性的核心条件就是便宜。
大家都认为巴菲特是全球知名价值投资者，但很多资深的投资人包括我不是这么看的。巴菲特本质上不是价值投资者，应该叫交易型选手，他买资产的核心，第一是上升空间大，第二是便宜。
他是交易大师，本质上是防守做得好，交易条件做得好，自己的风险锁定得好，价值方面就委托第三方来评估。
价格方面，早期投资你给创业者价格公道一点，创业者的积极性就高一点，反过来你把创业者逼的空间很小，哪天它不干了，你肯定会赔。
投资的中后期，针对不同的资产特点，针对大的交易需求要做一些法律上的安排。对赌协议（实际上就是期权的一种形式，通过条款的设计，对赌协议可以有效保护投资人利益，在国外投行对国内企业的投资中，对赌协议已经应用），建立KPI，回购以及退出条款都是非常重要的。
在信息不对称的情况下，如果创业者真的对公司的未来经营目标有信心，承诺一定的经营责任是必要的。
所以有些条款是有一定道理的，还有承诺的一些义务也很重要，核心人员不能离职，不能兼职，不能投资竞争性的公司，还有包括劳动竞业禁止等。
还有董事监事的安排，其他重要的特殊约定，一票否决权、期权分配的审核权、相关的关联交易审查和决策等。
完成上述四项分析再加上综合评估就可以进行投资决策了。
作者：钱中华，蓝港集团首席战略官，蓝港资本管理合伙人；原复兴互联网投资集团董事总经理。
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