股民不能回避的问题—投资风险评估
投资者在追求证券投资收益的过程中，同时也伴随着证券投资风险。风险是客观存在的，可以说任何一个决策都隐含着或大或小的风险。即使是把款项存入银行，收取微薄的利息，同样可能存在银行破产的风险，以及通货膨胀导致货币贬值的风险。然而并不是每个人都愿意接受风险，更多的人倾向于接受收益。我们总能听到来自股市的一些声音：只要相中一匹“黑马”，短期低吸高抛，迅速获利回吐，实现50%的收益率不在话下……这种典型的回避风险、忽视风险的做法可能给投资者带来一个个地雷而非收益。因此，投资决策必须承认风险的存在性，加以计量，并设法控制风险，实现投资收益的最大化。
证券投资风险及其类型
“风险”一词用来描述“其损益结局具有不确定性的活动”。通常用Risk或Venture表示。但Risk常指一般的“危险”，与损失紧密联系，未必有什么利益可言，是被动地承受风险；而Venture则是主动承受地风险，常用来描述“商业冒险”或投机活动，具有不确定性的损益结局！证券投资的风险是由于投资收益的不确定性造成的。
青蛙效应
把一只青蛙扔进开水里，它因感受到巨大的痛苦便会用力一蹬，跃出水面，从而获得生存的机会。当把一只青蛙放在一盆温水里并逐渐加热时，由于青蛙已慢慢适应了那惬意的水温，所以当温度已升高到一定程度时，青蛙便再也没有力量跃出水面了。于是，青蛙便在舒适之中被烫死了。
资料来源：肖悦编. 活学妙用心理学最神奇的30个心理法则[M]. 北京：中国妇女出版社，2010.
证券投资的风险按其性质可划分为两大类，即系统风险和非系统风险。
1. 系统性风险
系统性风险是指由公司外部、不为公司所预计和控制的因素造成的风险，给证券持有人带来损失的可能。它属于来自企业外部的宏观经济方面的因素造成的风险，如经济周期、战争、政治、自然灾害、政府的宏观调控下的各种政策。通常表现为国家、地区性战争或骚乱，全球性或区域性的石油恐慌，国民经济严重衰退或不景气，国家出台不利于公司的宏观经济调控的法律法规，中央银行调整利率等。这些因素单独或综合发生，导致所有股票价格都发生动荡，且涉及面广，人们根本无法事先采取针对性措施予以规避，即使分散投资也不能降低其风险。这类风险的破坏性大而且难以回避，具体有：政治风险、利率风险、信用交易风险和汇率风险等。
2. 非系统性风险
非系统性风险指由于企业自身某些原因引起的证券价格下跌的风险，属于微观因素造成的，它只存在于相对独立的范围，或者是个别行业中，是总的投资风险中除了系统风险外的偶发性风险。具体有：企业经营风险，是指经理人决策错误，产品质量下降，成本上升，盈利下降而给投资者预期收益带来亏损；企业财务风险，是指筹资不合理，偿债能力差，财务状况不佳，到期不能支付利息，受业绩拖累，股价下跌，净资产下降等；企业信用风险，是指企业在债务到期时无力还本付息所产生的风险；企业的道德风险，是指企业经理人隐瞒公司真实的亏损情况，虚报利润等；流动性风险，是指对不可上市交易的证券进行的投资；交易风险，是指买卖过程中差错；还有偶然事件风险等等。例如，长虹公司大规模地扩大了电视机的产量，后来发现电视机市场出现了过度竞争，市场需求量大大低于预期的数字，因此，长虹公司的收入及其股票价格受到不利的影响，而其他公司的收入和股票价格却不受此影响。由于非系统风险属于单个风险，是由个人、单个企业或行业等可控因素带来的，因此，股票投资者可通过投资的多样化来化解非系统风险。
证券投资风险源于何处
证券投资过程中由于宏观、产业、公司、市场等因素的变化，导致了不确定性，从而使证券价格和公司利润带来波动，产生了证券投资风险。
1. 宏观因素
宏观因素主要来源于社会、政治、经济、文化等方面。
（1）宏观经济因素。即宏观经济环境状况及其变动导致证券投资风险，包括宏观经济运行的周期性波动等规律性因素和政府实施的经济政策等政策性因素。证券市场是整个市场体系的重要组成部分，上市公司是宏观经济运行微观基础中的重要主体，因此，证券的价格和公司利润理所当然地会随宏观经济运行状况的变动而变动，会因宏观经济政策的调整而调整。
（2）政治因素。一国的政局是否稳定对证券市场有着直接的影响。一般而言，政局稳定则证券市场稳定运行；相反，政局不稳则常常引起证券市场价格和公司利润剧烈波动。除此之外，国家的首脑更换、罢工、主要产油国的动乱等也对证券市场有着重要影响。
（3）法律因素。即一国的法律特别是证券市场的法律规范状况。一般来说，法律不健全的证券市场更具投机性，震荡剧烈，涨跌无序，人为操纵成分大，不正当交易较多；反之，法律法规体系比较完善，制度和监管机制比较健全的证券市场，证券从业人员营私舞弊的机会较少，证券市场受到人为操纵的情况也较少，因而表现得相对稳定和正常。总体上说，新兴的证券市场往往不够规范，而成熟的证券市场法律法规体系则比较健全。
（4）军事因素。主要指军事冲突。军事冲突是一国国内或国与国之间、国际利益集团与国际利益集团之间的矛盾发展到无法采取政治手段来解决的结果。军事冲突，小则造成一个国家内部或一个地区社会经济生活的动荡，大则打破正常的国际秩序。它使证券市场的正常交易遭到破坏，因而必然导致相关证券市场的剧烈动荡。
（5）文化和自然因素。就文化因素而言，一个国家的文化传统往往在很大程度上决定着人们的储蓄和投资心理，从而影响金融市场资金的分配，进而影响证券市场价格和上市公司的利润；证券投资者和企业经理人的文化素质状况决定着证券市场的运行和企业的经营状况，从而影响着证券投资风险。一般而言，文化素质较高的证券投资者在投资时较为理性，如果证券投资者的整体文化素质较高，则证券市场价格相对比较稳定；相反，如果证券投资者整体文化素质偏低，则证券市场价格容易出现暴涨暴跌。在自然方面，如发生自然灾害，生产经营就会受到影响，从而导致证券投资的风险。
2. 产业和区域因素
产业和区域因素主要是指产业发展前景和区域经济发展状况对上市公司的生产经营产生影响，进而引起证券价格的波动。
（1）在产业方面，每个产业都会经历一个由成长到衰退的发展过程，这个过程称为产业的生命周期。产业的生命周期通常分为四个阶段，即初创期、成长期、稳定期、衰退期。处于不同发展阶段的产业在经营状况及发展前景方面有较大差异，这必然会反映在公司利润和证券价格的波动上，从而产生证券投资风险。
（2）在区域方面，由于区域经济发展状况、区域对外交通与信息沟通的便利程度、区域内的投资活跃程度等的不同，分属于各区域的企业生产经营产生差异，进而产生投资风险。
3. 公司因素
公司因素指的是由于公司的外部经营环境和条件以及内部经营管理方面的问题造成公司收入的变动而引起的证券投资者收益的不确定，即上市公司的行业因素、业务因素和财务因素使证券投资产生风险。上市公司是发行证券募集资金的运用者，也是资金的投资收益的实现者，因而其经营状况的好坏对证券收益和价格影响极大。而其经营管理水平、科技开发能力、产业内的竞争实力与竞争地位、财务状况等无不关系着其运营状况，因而从各个不同的方面形成证券投资风险。公司经营不善，是对投资者一种很大的威胁。由于普通投资者一般不会亲自到上市公司考察其经营状况，而上市公司的很多公开信息又不能将它所有的经营情况及时提供给投资者，股票交易者将面临很大的经营风险。构成经营风险主要是公司本身的管理水平、技术能力、经营方向、产品结构等内部因素。
4. 市场因素
市场因素即影响证券市场价格的各种证券市场操作。例如，看涨与看跌、买空与卖空、追涨与杀跌、获利平仓与解套或割肉等行为，不规范的证券市场中还存在诸如分仓、串谋、轮炒等违法违规操纵证券市场的行为。这种证券市场非理性行为的不可预测性，导致了证券投资的风险。
5. 投资者操作性因素
在同一个证券市场上，对待同一家公司的证券，不同投资者投资的结果可能会出现截然不同的情况，有的盈利丰厚，有的亏损累累，这种差异很大程度上是因投资者不同的心理素质与心理状态、不同的判断标准、不同的操作技巧造成的。
投资风险的衡量
由于风险具有普遍性和广泛性，那么正确地衡量风险就十分重要。既然风险是可能值对期望值的偏离，因此利用概率分布、期望值和标准差来计算与衡量风险的大小，是一种最常用的方法。
概率及其分布
在经济活动中，某一事件在相同的条件下可能发生，也可能不发生，这类事件称为随机事件。概率就是用来表示随机事件发生可能性大小的数值。通常把必然发生事件的概率定为1，把不可能发生事件的概率定为0，而一般随机事件的概率是介于0与1之间的一个数。一般用Pi来表示随机事件的概率，其有如下特点：
?任何事件的概率不大于1，不小于0，即
0≤Pi≤1
?所有可能结果的概率之和等于1，即
?必然事件的概率等于1，不可能事件的概率等于0。
把所有可能的结果都列示出来，且每种结果出现的次数用概率表示，就构成了概率分布。
【例3-1】现有甲、乙两只股票，假设未来的经济情况有三种：繁荣、正常与衰退，有关的概率分布和预期报酬率如表3-1所示。
表3-1 甲、乙股票未来收益状态分布表
经济状况 发生概率 甲股票预期报酬率（%） 乙股票预期报酬率（%）
繁荣 0.3 90 20
正常 0.4 15 15
衰退 0.3 -60 10
这里，概率表示每一种经济状况出现的可能性，同时也就是各种不同预期报酬率出现的可能性。例如，未来经济状况出现繁荣的可能性为0.3，假如这种情况真的出现，甲股票可获得高达90%的报酬率。
离散型分布和连续型分布
如果随机变量（如报酬率）只取有限个值，并且对应于这些值有确定的概率，则称随机变量为离散分布，例3-1就属于离散型分布，它有三个值，如图3-1所示。
实际上，出现的经济状况远不止三种，可能有无数种可能的情况出现。如果对每种情况都赋予一个概率，并分别测定其报酬率，则可用连续型分布加以描述，见图3-2。
图3-2给出的概率呈正态分布，实际上并非所有问题的概率都呈正态分布，但是按统计学的理论，不论总体分布是否呈正态分布，当样本很大时，其样本平均数都近似呈正态分布。一般说来，如果被研究的变量受彼此独立的大量偶然因素的影响，并且每个因素在总的影响中只占很小的部分，则这个总影响所引起的数量上的变化，就近似服从正态分布。所以，正态分布在统计上被广泛应用。
图 3-1
图 3-2
期望报酬率
期望报酬率是指各种可能的报酬率按概率加权计算的平均报酬率，又称为预期值或均值。它表示在一定的风险条件下，期望得到的平均报酬率，其计算公式为：
式中，-R为期望报酬率；n为所有可能结果的数目。Pi为第i种结果出现的概率；Ki为预期报酬率。
据此，计算例3-1中甲、乙股票的期望报酬率：
-R甲=0.3×90%+0.4×15%+0.3×(-60%)=15%
-R乙=0.3×20%+0.4×15%+0.3×(10%)=15%
两者的期望报酬率相同，但其概率分布不同。甲股票报酬率的分散程度大，变动范围在-60%～90%之间；乙股票报酬率的分散程度小，变动范围在10%～20%之间。这说明两个项目的报酬率相同，但风险程度不同。为了定量地衡量风险大小，还要用统计学中衡量概率分布离散程度的指标。
离散程度
表示随机变量离散程度的指标包括平均差、方差、标准差和全距等，常用的是方差与标准差。方差s2为：
标准差s也叫均方差，是方差的平方根，即：
【例3-2】甲股票的标准差是，乙股票的标准差是（计算过程见表3-2和表3-3），定量地说明了甲股票的风险比乙股票的风险大。
表3-2 甲股票的标准差
Ri--R (Ri--R)2 (Ri--R)2Pi
90%-15% ×
15%-15% 0 0
（续）
Ri--R (Ri--R)2 (Ri--R)2Pi
－60%-15% ×
方差（s2）
标准差（s）
表3-3 乙股票的标准差
Ri--R (Ri--R)2 (Ri--R)2Pi
20%-15% ×
15%-15% 0 0
10%-15% ×
方差（s2）
标准差（s）
标准离差率
若投资项目的规模不同，则比较它们的风险或不确定性时，用标准差作为风险的衡量标准可能会引起误解。为了调节投资的规模或范围，可以标准离差率来反映随机变量离散的程度，也称为变化系数。
标准离差率Q的计算公式为：
变化系数是相对偏离（相对风险）的衡量标准—一种“每单位期望报酬率”所含风险的衡量标准。方差系数越大，投资的相对风险也越大。
例3-2中甲股票的标准离差率为3.87，乙股票的标准离差率为0.258，很明显，甲股票的风险比乙股票的风险要大。
风险与报酬的关系
虽然标准离差率能正确地评价投资项目的风险程度，但人们更关心的是风险报酬。每一投资者都希望在最短的时间里，以最少的投资和最小的风险获取最大的收益。总的来说，在证券市场上存在着四种风险与收益组合而成的投资机会：①高风险与低收益；②低风险与高收益；③高风险与高收益；④低风险与低收益。显然，所有理性的投资者都不会涉及第一类投资机会，第二类投资机会几乎不存在，因为若真有这种机会，投资者则必趋之若鹜，价格将迅速上升，收益便会降低，从而成为第四类机会。这样一来，在证券市场上一般只有两种投资机会供投资者选择，即高风险与高收益或低风险与低收益。
对于投资者来说，要获得高收益，就必须承受高风险，高收益必然伴随高风险。但反过来，高风险的投资机会却并不一定能确保高收益的实现，因为高风险的本身就意味着收益具有较大的不确定性，高风险的结果可能是高收益，也可能是低收益，甚至可能是高损失，可见，收益是以风险为代价的。因此，要使投资者心甘情愿地承担一份风险，必须以一定的收益作为回报或补偿，风险越大，补偿应越高，也就是说，收益与风险的基本关系是：风险越大，要求的投资收益率越高。
在投资收益率相同的情况下，人们都会选择风险小的投资，竞争的结果使风险增加，收益下降，最终，高风险的投资必须有高收益，否则就没有人投资；低收益的投资必须风险很低，否则也没有人投资。风险和收益之间的这种关系，是市场竞争的结果，其关系可表示如下：
上式中期望报酬率是投资者在投资中所要求得到的收益率，在证券投资中常作为贴现率的值。期望报酬率因人而异，因为不同的投资者对风险和收益的态度不同，有的愿意承担较高风险而要求收益率高一些，有的宁可接受较低的收益率而不愿承担过高的风险。
无风险报酬率是指不存在任何风险的证券的投资收益率。在证券市场上，中央政府发行的债券特别是短期国债，因其收益率完全确定而被视为无风险证券，因此，短期国债的利率常被视为无风险报酬率。
由于风险报酬率与风险程度成正比，所以，风险报酬率可以通过变化系数和风险报酬斜率来确定，即：
Rr=BQ
式中，Rr为风险报酬率；Q为标准离差率；b为风险报酬斜率，也称风险报酬系数。
假设例3-2中甲股票的风险报酬斜率为10%，乙股票的风险报酬斜率为12%，则甲股票的风险报酬率为：
Rr=10%×
Rr=12%×
【例3-3】假设M股份公司的风险报酬率为，N股份公司的风险报酬率为。现在A公司持有M公司和N公司股票的金额分别为100万元与200万元，则A公司从M公司获得的风险报酬额为：100×＝2.11（万元）；从N公司获得的风险报酬额为200×＝15.18（万元）。
风险报酬斜率即b系数取决于全体投资者对待风险的态度，即风险偏好。投资者风险偏好可分为三类：
?投资者期望报酬率 < 投资项目的期望报酬率，为风险厌恶型。
?投资者期望报酬率 = 投资项目的期望报酬率，为风险中立型。
?投资者期望报酬率 > 投资项目的期望报酬率，为风险喜好型。
在本文中，采用一种普遍的观点，该观点假定大部分投资者是风险厌恶者，这意味着，为了使投资者购买或持有风险性投资，必须使较高风险的投资比较低风险的投资能提供给投资者更高的期望收益率（但是要牢记我们讨论的是期望收益率：一个较高风险投资的实际收益率可能要大大地小于一个较低风险投资的实际收益率）。因此，为了追求低风险，投资者必须愿意接受较低的期望报酬率。简而言之，投资中没有免费的午餐，任何声称低风险而高收益的投资都是值得怀疑的。
