2015-08-06 万得大学 Wind资讯
来源： 万得大学（windlearning）
8月5日20:00-21:00
数百人参加了万得大学微课堂
《带你看看医药行业的投资机会》
感谢各位的参与！
我们下周三继续！！
对于部分因为时间问题没有参与我们微课堂而遗憾的同志们，小编已经为各位做好后续补救工作了，下面是包子君授课的音频和课件。
关于授课语音，请点击下方阅读原文，打开就可以了。
第一个问题是：
作为投资者，我们为什么要关注医药股？
原因是：医药股市长期投资非常好的品种
从2004年起算，品牌消费医药股普遍上涨30倍以上，但如果回到2004年，这些股票短线看着也会感觉起伏不定，很容易套个二三成甚至更多，但那时随便做一个组合，现在也得二十倍收益，现在似乎有回到了当初的那个阶段。
以2007年至2015年为观察周期(经历两轮牛市和一轮熊市)，累计涨幅最高的前20只股票中有9只是医药股，约占一半。它们分别是：仁和药业、达安基因、中恒集团、中源协和、长春高新、上海莱士、海南海药、康美药业、通策医疗。
品牌消费、医药类股现阶段估值水平上，什么价格买都是对的，就像十年前的他们一样，现在大部分都赚十倍以上。中国人口最多，未来也会走进发达国家行列，欧美才多少人口，但消费、医药行业里上万亿的企业多如繁星，而我们呢？现在最大的消费股刚千亿，医药更小。
美国市值过万亿的医药公司13家，消费公司更多，英、法、日、德这些人口顶多一个亿的国家也各自有几家上万亿市值的医药消费股。中国十年后将成为世界上最大的医药和消费市场，不仅会有自己的上万亿的消费医药股，而且不止一家。而消费与医药股最大的特点就是发展稳定，这里面的确定性最强。
一线医药股目前的估值比2008年1664点还低，发展状态依旧前途似锦，即便2008年之后股市又走了六年熊市，但一线消费医药股普遍上涨10倍。
现在将资产配置在消费医药板块，坚定信念不动摇，你的财富上大台阶增值的唯一希望，错过这个阶段，我很难想象未来十年还有什么比这个更好的投资机会。
前面讲到了医药股更是投资人永远不可忽视的金矿。然而，投资医药股如果不具备这方面的行业背景或专业知识，又常常让人感觉着一愁莫展、一头雾水。但是在投资医药股的时候很多人可能遇到一个问题就是不懂医药行业。医药行业也确实非常的复杂，那么作为投资者该怎么办呢？
一来，我们可以喝茅台，知道茅台五年才出厂的复杂工艺，然而你要让我们去弄明白如何酿造茅台，非要说出茅台有多少微生物群，自己认为那就钻进牛尖角里去了。
二来，作为消费者，你可以观察这些企业的成长，你可以看研究报告来判断企业的竞争能力。
三来，你要懂些财务，你可以从财务角度来判断一个公司经营情况。
在投资医药股的时候要的第一步是要搞清楚医药行业的分类和各子行业的典型公司。因为每个子行业的分析方法其实差异还是比较大的。
整个医疗保健行业大致可以分为制药、医疗保健、生物科技三大子行业，而每个行业的分析方法又存在着非常大的差异。
制药行业主要可以分为原料药、化学制剂药、生物制品、中药以及保健品。其中，中药是我国古代优秀文化遗产，现在传播到东南亚国家，甚至影响到了欧洲与北美洲。
生物制药是近二十年兴起的，以基因重组、单克隆技术为代表的新一代制药技术。现代生物药，是上世纪70年代生物技术革命的直接产物，区别于传统的发酵等生物技术，主要包括基因重组技术、细胞工程、抗体工程等生物技术生产的药物，通常按性质与生物技术可分为疫苗、抗体、血液制品、重组蛋白及多肽、基因治疗药物、细胞治疗药物等几大种类。
生物制药领域中，治疗性抗体、多数重组蛋白及多肽以及部分二类疫苗品种具有市场空间大、技术壁垒高等特点，是目前国内研发与市场关注的热点。
了解完行业细分之后，需要了解的下一个话题是：整个行业大概的运作体系是什么的。
所以我们要了解整个产业链上，哪些环节相对而言，是比较有话语权的，因为他们是影响我们投资判断的重要因素。
所以这时候，有一个小小的问题：
你们去医院消费，一般被服务的体验愉快吗？
大部分人应该来说是不太愉快的，因为在医院里，你是相对弱势的群体，而医院/医生是有话语权的。
相对应的是就是同志们去大药房买药，你可能觉的体验好一些，因为在这个环节上，消费者是有话语权的。
所以你看处方药和非处方药的分析逻辑就完全不一样了，这里有必要解释一下什么是处方药和非处方药：
非处方药是指那些不需要医生处方，消费者可直接在药房或药店中即可购取的药物。非处方药是由处方药转变而来，是经过长期应用、确认有疗效、质量稳定、非医疗专业人员也能安全使用的药物，简称OTC。
理解了非处方药，你就应该理解了非处方药的含义了。
处方药就是必须凭执业医师或执业助理医师处方才可调配、购买和使用的药品；而非处方药则不需要凭医师处方即可自行判断、购买和使用的药品。
为什么要讲这个呢?
各国医保政策虽然各有不同，但是随着医保投入的持续增加，控制医保支出是各国面临的共同难题，主要手段有控制处方费、报销比例以及药品价格。
欧洲和美国的医疗卫生体系差异主要表现在：大部分欧洲人能享受到由政府医疗保险项目，同时，欧洲政府花大力气通过限制处方药价格来减少开支。
日本和美国欧洲的区别在于医生既可以开处方，也可以配药。这样医生就可以通过配药获得利润，所以医生倾向于配更多的药，这和中国的现状相类似。所以日本规定了人均药品消费最高的国家药品支出占卫生总支出的20%。
在我国，处方药的销售，医生/医院往往是重要的环节。
我们讲这么多就是要告诉各位：了解医药行业的第一个问题就是定价权在谁的手里：
面向普罗大众的OTC药品，有些类似于消费品，除了一些响当当的品牌之外，也多是竞争惨烈，且不去提它。而处方药的主动权掌握在谁手里呢？原来是掌握在医院和医生手里。随着医改的推进，许多药品要想进入医院，还要通过省级平台招标。单就是这个门槛，就让许多药企挤破头。
医药企业好的一面是处在一个永远的朝阳行业，然而却又常常受着国家政策的影响与制约。医药要价格低，消费者要价格低，国家也要医药产品价格低，这时候你会发现：那些没有品牌优势、研发优势、规模优势、成本优势的药企的日子就比较难过了。
讲了这么多，其实就讲了一个概念：定价权。哪些子行业更有定价权，这些子行业的公司就更值得投资。
下面，我们通过财务数来大概地分析一下各个子行业的投资特点。
长期来看，很多医药公司的产品竞争力有限，除了一些面向民用的医疗器械产品之外，医疗器械公司若想将产品卖出去，还是要通过招标或者需要打通医院这个环节的，自己仍然是没有定价权。
中药行业的ROE、毛利率、净利率都是比较高的，为什么？
因为很多重要企业是独家的，有定价权。同时有品牌，数百年的品牌了。例如同仁堂、云南白药、片仔癀、东阿阿胶，都是国宝级或古董级的企业啊。同仁堂，346年的品牌。就这一点，别的企业就没有办法超越。
若投资的话，投资者最好还是别绕过中医药股，特别是不要绕过那些名牌、老牌的中医药股。因为看一看中国不长的股市历史吧，这些名牌中药股差不多都是让它的投资者赚得盆满钵满的长期大牛股啊（云南白药已是百倍股啦）！
“医药行业的确是大牛股辈出之地，业绩长期保持稳定增长是医药股走牛的直接驱动力。同时，医药企业具有三个核心竞争力，分别是拳头产品、高研发投入以及强强联合。”银河证券首席策略孙建波曾给出这样的判断。
选择公司的策略：优秀的管理层、好品种（包括研发产品）和良好的渠道控制能力是脱颖而出的重要要素。
例如2008年到2012年的中恒集团，其主打产品血栓通注射液受益于2009版医保和基药政策，中国医药市场进入了一段高增长，从2007年底到2012年销售规模增长了6倍左右，而同期中恒集团的股价则翻了20多倍。所以如果能在2007年底买入中恒集团拿到2012年，那投资回报是相当理想的，这就是医药股的价值投资，这其中的关键就是跟住药企的产品销售状况和及时掌握销售数据。
我们前面一直在讲关注医药行业的公司要关注他现在有没有好产品（有定价权的产品）、未来没有好产品（研发能力）以及销售能力怎么。那么问题来了：一个公司的产品有没有定价权怎么体现？
主要是两方面：一是这个公司产品能不能提价，二是看这个公司的销售毛利率和净利率、甚至可以看看ROE，他们是产品有定价权的直接的体现。所以我们看到贵州茅台就属于经常提价、而且毛利率能高达92%，你看这样的公司好不好？所以我们在选择医药股的时候也尽量选择那些净利率和毛利率都比较高的公司。
销售能力主要看销售收入、销售收入的增长率等等。提到销售，还是关注哪些产品是反复消费的：
烟酒这东西成瘾，多是自己找的，所以，成瘾消费、重复消费也活该，谁让自己成为了烟酒依赖者呢。然而，对于药品的消费，我们到医院去看病，却是不情愿消费。然而，正如俗语讲的，人吃五谷杂粮，哪有不生病的呢，而生病一般就得吃药，甚至还要长期吃药，重复吃药。改革开放以来，富裕起来的中国人腰包确实鼓了，然而太多的人或许连最其码的预防保健知识都没有，所以，你看现在中国人肥胖的据说成人中占三分之一的比例了。
换句话说，走到我们对面的人中，三个人中或许就会碰到一个超重者、肥胖者。其结果，就是各种慢性非传染性疾病井喷。所以，现在的成人之中，你随便一聊，就能碰上个高血压、高血糖、高血脂等几高的亚健康的人。据有关数据显示，现在中国人中高血压、糖尿病患者或潜在患者均已过2亿人了，这可是个庞大的数字啊！在中国当下的死亡疾病谱中，除了肿瘤之外，就是心脑血管病。其实许多人就是吃出来的毛病。有了这些毛病怎么办呢？许多人就得天天服药、终生服药，这就叫重复消费啦。所以，在这些大病种领域里的优秀医药企业，就特别容易出现长期大牛股。
如天士力的一个复方丹参滴丸，年收入就已达20亿，真不知有多少病患者在天天“重复消费”呢！
有些企业，有好的品种但销售能力不太强的企业，同样也具有投资价值。这时我们可以将公司可以按照品种强弱和营销强弱进行划分，划分四种：
品种强，营销强：恒瑞、天士力、白药；
品种强，营销弱：中恒、昆药、同仁堂、片仔癀；
品种弱，营销强：康芝、益佰、汤臣、倍健；
品种弱，营销弱：千金药业，桂林三金；
中国医药行业在08年以前的研发投入少得可怜，但08年之后研发投入的增速开始快速上升，尽管金额与国际水平相比仍微不足道，但势头非常好，未来前景广阔。
如果你是中长期投资者的话，你就可以关注哪些每年研发费用支出最大的那些公司，所以说到这里，我们不得不说一下会计的缺陷了，研发费用计入的是成本科目，但实际上投入研发更多的是一种投资行为。我们在关注研发费用费用的时候，还不能只关注总额，因为公司的规模不一样，这时候我们可以关注研发费用和营业收入之比，你会发现这时候，沃森生物、理邦一起、博晖创新的研发费用和营业收入之比竟然能达到20%以上，因此它们也是非常重视研发的公司。
下面关于医药企业的估值，一个问题是，医药企业适不适合用市销率来估值呢？
说说个人觉得专科制剂类医药股不适合市销率估值的原因：
（1）医药是细分行业非常多的市场，不同的药企并非是直接性竞争，任何企业都很难在医药领域的所有行业、所有药物领域中都取得较大份额，即使是恒瑞这样的大企业也只是在肿瘤、麻醉、造影等细分获取了部分份额，药企很难去不断的扩大规模侵吞其他企业的市场，所以简单的把规模作为衡量药企价值的指标有些不妥；
（2）不同公司的净利率水平差异会很大：专科制剂类企业通常都具有稳定并且较高的净利率，一般来说不错的制剂类企业的净利率大约在15%以上，片仔癀这样的高端中药消费类企业甚至接近50%；按照上面的公式来说20%净利率水平下“1倍PS=5倍PE”，专科制剂企业给20-30倍PE是非常平常的事情，相信大多数医药股投资者都认可，那么换算成PS大约4-5倍PS。而很明显的大家说哪个企业的PS高低都是在零点几倍到一两倍之间进行比较，相信没有人比较5倍以上PS水平去比较市销率的高低，就如评论说200PE和300PE的两个企业哪个更贵一样的道理！
举一个比较极端的例子，按照片仔癀母公司（主要产品就是片仔癀）的12年利润表，7亿收入，5.3亿毛利，大约77%的毛利率，3.5的营业利润，大约50%左右的营业利润率，扣非净利润大约3个亿。大家觉得给多少PS合适呢？说实话，相信即使给10倍PS大家都疯抢，毕竟按照3个亿的扣非净利润计算，10倍PS也就是70亿市值，反算过来大约23倍PE，市盈率仍然处于一个正常的水平！
下一个问题是医药行业是不是用PB估值呢？
投医药股还真的不看PB，而且也没看懂圈内人看哪个药企牛是看机器设备厂房哪家企业好的，都是看批文、看销售力、看管理层！而且，医药股往往相反，PB较低的药企，往往是重资产型药企，而重资产往往是原料药类药企，从属性看都是毛利率较低，收入波动性较大的企业！如果说是制剂企业，譬如恒瑞，大约10亿的固定资产就能支撑50亿的制剂销售规模和10亿左右的净利润，你说按照PB估值的话，给多少PB合适呢？制剂类药企的核心资产，过去、现在和未来都不会是固定资产！所以，个人觉得用PB衡量专科制剂类企业不是一个合适的估值指标！
国内医药股的一个典型特征就是估值比较高，而且历史看一直比较高。据市场经验来看，一个正常医药企业如果能保持营收和利润增长每年15-20%以上，给予20-30PE应该是合理的，如果年增长达到30-50%，40-50PE我也能接受。医药企业由于技术和销售壁垒，市净率一直都是偏贵的，这一点不能和传统制造业或钢铁业对比。
如果不考虑成长性的话，从ROE和PE角度来看天士力、恒瑞医药、东阿阿胶、信立泰、康缘药业、云南白药都属于被低估的股票。
从成长性角度看，主要关注几个方面内容：
1、行业并购机会、因为整个行业的集中度有待提高；未来一二年或二三年有没有强大预期的。包括并购、合作、创新、重大新药上市，改革等等。
2、创新创业扩张新业务的、且新业务开展的较好的公司，例如云南白药的牙膏就是之前没有的，所以对比之下，你会发现这几年云南白药比东阿阿胶的走势要好不少。
3、市值偏小、业绩能够持续高速增长的公司。如果现在选十只市值只有几十亿，但都是各领域的第一品牌的消费医药股做一个组合，长期持有十年结果会如何？估计最终你不仅可以跑赢大盘，最终还能跑赢95%以上的投资者和基金经理。
4、更长远的角度来看就是公司治理结构的问题了：你会发现有些公司是儿子接老子的班，然后这个公司运营就不太好了
从规模角度来看，截止8月3日前十五大医药公司的市值其实并不大，即使是大公司，他的成长空间也是很大的。
1、上海莱士1233亿
2、恒瑞医药928亿
3、康美药业784亿
4、云南白药783亿
5、复星医药582亿
6、上海医药520亿
7、天士力469亿
8、同仁堂421亿
9、白云山366亿
10、九州通352亿
11、乐普医疗341亿
12、爱尔眼科332亿
13、信立泰322亿
14、华东医药310亿
15、东阿阿胶307亿
