近年来，人民币离岸市场的发展真可谓如火如荼。一方面，上海自贸区成立以后，社会各界极大地提高对上海人民币离岸市场建设的期望。另一方面，除了香港、新加坡、伦敦、台湾等重要的国际金融中心已初步建成了人民币离岸市场以外，澳大利亚、巴西等国也计划在未来几年逐步试点人民币离岸市场。
与此同时，十八届三中全会的决定也提出，要推动资本市场双向开放，有序提高跨境资本和金融交易可兑换程度。可以预见，在深化改革开放的大背景下，人民币离岸市场的建设作为中国金融改革以及扩大对外开放程度的重要举措，其重要性将日益提高。然而，从国际经验来看，在离岸市场发展的过程中，中国的金融体系将受到一定的冲击，特别是货币政策的有效性将受到极大的影响，从而增加宏观调控的难度。如何完善离岸市场建设，同时避免其对国内金融体系运行的不利影响，成为当前政策制定者和学术界关注的焦点和热点。
就现实情况而言，人民币离岸市场可能会对中国货币政策产生以下三方面不利的影响：
首先，离岸市场资金的流入加大了对境内货币供应量调控的复杂性。由于离岸市场的存款准备金要求较低，货币乘数效应较大，资金规模较大，如果大量的资金回流会增加本国货币调控的复杂性。鉴于数量型工具是中国现阶段的货币政策调控的主要手段之一，海外资金的回流将导致货币当局难以监控境内的货币总量，降低了货币政策的有效性。
其次，离岸市场与在岸市场的利差将影响利率调控政策的有效性。当在岸与离岸市场存在利差的情况下，如果央行通过提高利率的手段来抑制国内的通胀，境外投资者预期境内外息差会进一步扩大，从而导致大量离岸资本流入。反之，当央行通过降低利率的手段刺激经济时，利差的缩小很可能导致热钱外逃，对经济产生负面冲击，从而降低利率调控的有效性。
最后，离岸市场的套汇行为有可能会导致外汇占款增加，影响货币政策独立性。当前，在人民币升值预期较强烈的情况下，人民币离岸汇率很可能在短期内高于在岸的人民币汇率。因此，热钱就会在离岸市场购买外币，然后到内地换成人民币，从而进行套汇并导致内地的外汇占款增加。然而，在当前的结售汇制度下，外汇占款的增加将导致央行被迫进行冲销性操作，从而损害了货币政策的独立性。另外，套利活动会引发频繁的资金跨境流动，从而提高货币流通速度，也增加了货币政策调控的难度。
尽管离岸市场带来的不利影响是难以避免的，但只要政策实施得当，上述的影响也是可控的。从欧洲美元发展的经验来看，虽然欧洲美元市场的存款准备金率很低，但由于存在大量的存款漏损，其货币乘数并不大，因此欧洲美元市场不会无限制扩张。另一方面，美联储也可以使用公开市场操作抵消欧洲美元流动对货币供给的影响。纵观世界各主要货币的国际化进程，离岸市场的建设都是不可或缺的部分。所以，有关部门应当通过完善货币政策调控手段以及改革国内的金融体系来增强国内宏观经济的稳健性，最大限度地降低人民币离岸市场带来的不利影响。笔者认为，具体措施可以从以下几个角度来考虑：
其一，加快推进利率市场化改革，适时转变货币政策的调控指标。当前，国内利率管制导致了频繁的人民币跨境套利，从而引发了大量热钱涌入，降低了数量型货币政策的有效性。为此，中国应加快推进人民币利率市场化的步伐，逐步减少境内外人民币存贷款的利差，通过利用市场机制引导人民币有序跨境流动，提高央行监管和调控的准确性。另外，要重视和评估离岸人民币市场发展对货币调控指标及货币流通速度的影响，并在制定我国货币政策时将离岸人民币市场因素纳入考虑并针对离岸市场变化制定相应的应对措施。
其二，加快完善离岸市场发展所需的配套金融体系，逐步推进汇率体制改革与资本项目可自由兑换。根据克鲁格曼的“三元悖论”，本国货币政策的独立性、汇率的稳定性以及资本的完全流动这三个目标最多只能同时实现两个。随着跨境人民币业务的开放，货币政策的独立性难免受到影响。然而，对于具有大国地位的中国而言，如果国内货币政策的主权不能得到保证，那么人民币的信用将不能得到保证，从而限制人民币国际化的发展。为此，中国要进一步完善人民币汇率形成机制，增加人民币汇率的弹性，降低人民币单边升值的预期，促进人民币回归合理区间；另一方面，要适时扩大资本和金融项目的开放，适当放宽携带人民币现钞出入境的额度。
其三，加强在岸市场与离岸市场的“防火墙”建设等制度建设，降低境外人民币资金带来的冲击。笔者认为，在离岸市场建设的初期，应该通过账户分离的管理手段在本地与岸外金融市场之间筑起一道“防火墙”，从而隔离金融风险。与此同时，要进一步完善人民币跨境流动监测体系，强化对跨境及境外人民币业务的监管，提高离岸人民币市场的信息可信度。还要支持离岸市场人民币资金池建设，提升离岸人民币市场的流动性和稳定性，减少市场的剧烈波动，确保人民币跨境资金流动对货币政策调控的影响基本可控。
其四，完善人民币离岸结算体系，大力发展离岸资本市场，提升离岸人民币市场的流动性和稳定性。跨境人民币结算业务是当前人民币国际化中发展最快的部分。然而，境外人民币结算系统的发展滞后使得海外人民币的运用受到较大的制约。因此，为了鼓励人民币贸易结算，就必须加强人民币境外清算结算系统的建设，从而推进离岸地和第三国对人民币的使用。与此同时，要发展多层次的离岸金融市场，特别要大力发展以人民币计价的债券市场，提供流动性较强的金融产品，从金融交易的角度来提高人民币的使用动机。
总之，在短期内，建设人民币离岸市场难免会对国内货币政策的实施造成不利影响，从而为国内金融体系带来不稳定因素。然而，从长期来看，全方位、多层次的人民币离岸市场的建设将会为人民币国际化提供更广阔的舞台。为此，中国应把握机遇，以人民币离岸市场的发展为重要契机，通过不断完善国内的经济体制改革，推动人民币国际化程度。
