中国资本账户开放将推进金融资本外流
截至2014年第一季度，中国的外汇储备接近4万亿美元，相当于中国GDP的40%。如果中国继续分散外汇储备投资，那么这会对世界其他地区造成怎样的影响呢？本文将探讨这一问题，尤其是中国外汇储备投资多元化对于欧洲的影响。
由于世界上没有其它国家像中国这样拥有巨大的外汇储备且增长如此迅速，我们可以参考日本的经验来预测中国未来的发展。日本的经济在上世纪70年代开始起飞，但其外汇储备到80年代中才开始迅速增加。日本的海外资产的GDP占比，从上世纪70年代的仅14%迅速上升至80年代的60%，到2013年则上升到167%。海外资产迅速上升的结果是日本的海外资产规模大幅上升。除了直接对外投资外，随着资本账户的开放和国内金融自由化，日本的海外证券投资出现了强劲上升。2013年，日本的海外证券投资达到3.6万亿美元，其规模为对外直接投资的三倍，占到对外投资总额的45%。
相较而言，中国外汇储备的规模庞大，但海外投资则相对集中，对全球金融市场的影响也有限。事实上，中国外汇储备的GDP占比已经超过了日本的水平，在2002年时就已经达到20%，早于日本四年达到这一水平。尽管中国外汇储备的GDP占比远高于日本，但2013年中国海外资产仅占GDP的65%，而此时日本已经达到167%。其中，对外直接投资和证券投资仅占到中国海外资产总额的15%，而日本则占到60%。随着金融自由化快速发展，如果中国拥有的海外资产达到日本的水平（167%），中国的海外资产将可能达到15万亿美元，也就是在现有的6万亿美元的基础上再增加额外的9万亿美元。
中国将怎样分散外汇储备投资？
虽然中国已成为美国国债的主要持有者，但有迹象显示中国已经开始开始推进外汇储备的多元化。尽管中国并没有公布其外汇储备的配置状况，但中国开始购买非美元资产已成为新趋势：
美国财政部的数据显示，中国所持有的美元证券近几年来出现了上升。到2013年底，中国所持有的美国国债达到1.27万亿美元，其它美元资产达到4，650亿美元。由于中国国内投资者在海外投资受限较多，我们相信大部分投资美元证券的资金都来自中国的外汇储备。基于这样的假设，我们发现，美元证券占中国外汇储备的比率从2006年66%的峰值，下降到了2013的45%。
根据日本财务省的数据，中国购买日本债券的数量出现增加，其中主要是日本国债。到2012年底，中国持有的日元资产达到24.6万亿日元（以2012年美元兑日元的汇率来计算，则相当于3，080亿美元），其中83%是债券。2012年，中国持有日本对外债务的21%，中国所持日元证券的总额相当于中国外汇储备的约9%。
根据德国央行的数据，中国在过去10年中增持了德国的证券资产，但在欧债危机爆发后，所持有证券总额就未明显增加，在2013年底，中国所持有的德国的政券资产达到660亿美元，相当于中国海外证券投资总额的25%，但仅相当于中国外汇储备的1.8%。
那么，中国持有多少欧元资产呢？目前仍没有官方的数据。IMF外汇储备货币结构的数据显示，新兴市场2013年第四季度持有7.8万亿美元的外汇储备，其中24%是欧元，5%是英镑。尽管有些非欧洲国家配置美元的比率较高（例如，沙特阿拉伯的货币政策是与美元挂钩，因此它的外汇储备大部分可能是美元资产），一些欧洲的国家（例如，俄罗斯）很可能持有较多的欧元资产。
IMF外汇储备货币结构的数据来推算中国的外汇储备配置。在新兴市场的7.8万亿美元的外汇储备中，中国占50%，其他12国（外汇储备超过1，000亿美元）合起来占有40%。正如我们前面所指出的，中国所持有的德国的证券资产（目前欧洲最安全、流动性最强的资产）的比率非常小。根据德国与欧洲地区的GDP比率来计算，中国在欧洲的证券投资仅占到中国外汇储备的6%。而这一水平与市场的估算存在较大出入，因此我们相信，6%的份额是一个下限。此外，中国的外汇储备应该还包括英镑、澳元、瑞士法郎以及黄金。综合考虑上述因素，我们认为2013年欧元资产应该站到中国外汇储备的15-20%，相当于5，700-7，600亿美元。
中欧经贸关系将更为密切
中国和欧盟之间的经济关系将不断加强。3月份，中国国家主席习近平访问布鲁塞尔，这是欧盟1975年成立以来，中国国家领导人首次访问欧盟。中欧双方达成共识，将推进中欧自由贸易协定的谈判。如果谈判成功，这一协定将成为有史以来最大的一项自贸协定，并服务于GDP达到27万亿的经济体（2013年欧盟GDP为17.4万亿美元，中国为9.3万亿美元）。
这样的自贸协定将在中欧已有的经贸关系上持续加强两地区的经济合作。欧盟（28国）是中国最大的贸易合作伙伴，2013年中欧贸易总额占到中国对外贸易的13%。如果去除中国与香港间以及中国与自身保税区间的贸易，这一比率将达到15%。中欧双边贸易的平均年增长率为16%，2013年达到5，580亿美元。对于欧盟，其2012年的对外贸易总额中，中国占到13%，从2003年开始，中欧贸易总额也开始上升，年复合增长率达到12.7%。
中国前往欧洲的旅游人数也增长迅速。随着中国居民收入的增加，以及中欧双方放松旅游入境限制，中国前往欧洲主要国家的游客数量出现了显著的上升。我们预料，2014年前往德国、法国、意大利和英国的人数将达到200万人次，而2009年时则不足30万人次。
在对外直接投资方面，中欧之间的关系将更紧密。根据中国的统计数据，2013年中国接受了72亿来自欧洲的直接投资，而2007年时只有50亿美元。中国的对外投资从2003年的1.45亿美元上升到2012年的70亿美元（2003-2012年的年复合增长率为54%）。根据中国商务部的数据，2010年中国对外直接投资的11%是投向欧洲。
中欧金融合作将使欧洲资产受惠
在中欧发展紧密经贸关系的同时，中国也在努力推动与主要贸易合作伙伴进行金融合作，并推动使用人民币进行结算。3月份，中国签订一项协议，将与英国和德国进行人民币的清算和结算。这一举措也与中国推动人民币与其他货币直接兑换的策略是一致的。继英镑之后，人民币与欧元之间的兑换很快将在上海，法兰克福和伦敦实现。
欧洲和中国的金融合作和资本流动将更加密切。作为推动人民币国际化的一部分，对于那些与中国签订了货币互换协议的国家，中国央行给予了它们QFII和RQFII的额度，使得外国央行和私人领域的金融机构能够投资中国的银行间债券市场以及股票市场。此外，中国也在扩大对外投资。中国的对外直接投资已经达到了6，090亿美元，达到了2004年的12倍。由于主权债务危机，据报道2013年中国对欧盟的投资减少了14%。随着欧洲经济的复苏，中国对欧洲新一轮的投资热在未来几年即将升温。
随着中国分散海外资产减持美元资产，中国把外汇储备更多投向欧元资产，到2018年，中国所持有的美元资产预料将减少至仅30%。从双边贸易来看，对于中国经济而言，欧洲的重要性与美国相当。中国所持有的欧元资产的比率，可能将从现在的15%-20%上升至30%，而其他货币将占到中国外汇储备的40%。在这样的假设前提下，2018年中国的外汇储备可能达到6.4万亿美元，其中的1.9万亿美元将为欧元资产，这意味着未来五年中国平均每年对欧洲将投资2，400亿美元。
