受房地产趋势性调整影响，近期经济下行压力有所加大。根据近年来经济结构调整的趋势和节奏，明年有条件争取7%左右的经济增长，且今后两年有望确立新的增长平台。宏观政策应顺势而为，坚守底线，坚持速度服从质量，注重改革释放活力，为我国经济平稳转入新常态和“十三五”顺利开局奠定良好基础。
【回顾】
楼市调整是经济下行主因
今年以来，经济运行呈下行态势。进入三季度特别是8月份后，下行压力有所加大，主要经济指标出现整体下滑。
房地产趋势性调整是下行压力加大的主因。根据国际经验，户均住房达到1套左右，房地产新开工面积往往达到峰值。2013年我国城镇户均住房已达到1套，住房市场格局已从供不应求转向供求基本平衡和局部供给过剩。根据测算，在2013年我国房地产新开工面积达到峰值后，从2014年开始逐步下降。今年以来房地产主要指标全面回落，其中新开工面积、销售面积、新建商品住宅销售均价等指标同比出现负增长。房地产投资增速持续下降，相对于去年同期和年初降幅均达到6.1个百分点。仅此一项就直接拉低固定资产投资和GDP增速约1.4和0.3个百分点。如果考虑其间接效应，对整体经济的冲击将更加明显，成为短期经济下行压力加大的主导力量。
产能过剩与价格下降放大了供给波动。供给侧调整幅度偏大、供需变动不匹配的主要原因包括：一是房地产投资快速回落，并向中、上游传导，带动制造业、采掘业等部门的供给增长明显放缓。二是产成品库存被动增加，市场预期恶化，进一步降低产能利用率。1-8月工业产成品库存累计达到3.7万亿，创历史新高，同比增长15.6%，比去年同期高10个百分点。三是普遍且日趋严重的产能过剩，不仅压制PPI长期负增长，而且使其对短期需求波动的敏感度下降。PPI作为工业部门最关键的价格信号，其作用减弱后，企业原本优先调整价格的策略改为被动调整产能，进一步放大供给侧的波动。另外，银行相对收紧了信贷，企业降杠杆力度有所加大，资产负债收缩会导致供给侧加快调整。
结构调整取得新进展
与以往不同，在经济持续下行中整体效益并没有加速恶化，而且经济结构发生积极变化。
首先，主要效益指标基本稳定。今年以来，在工业生产明显放缓的同时，效益指标基本稳定。1-8月份，全国规模以上工业企业利润总额同比增长10%，比1-7月回落1.7个百分点，但企业主营业务利润率维持在5.5%左右；年初以来亏损额累计同比增速呈下降趋势；财政收入和税收累计增速分别为8.3%和8%。效益指标由强弹性变为弱弹性，表明市场主体逐步适应宏观环境的变化，盈利模式开始发生转变。
其次，经济下行对就业冲击不大。1-8月份，31个大中城市的调查失业率为5%左右，较年初有所下降，并未随经济下行而走高。从全国就业供求分析看，求人倍率稳定在1.1左右，总体上维持求大于供的格局。
第三，经济结构发生积极变化。去年我国第三产业增加值占GDP比重首次超过第二产业，今年上半年占比继续提高，达到46.6%，服务业成为经济增长的最大来源。消费超过投资成为经济增长第一动力，上半年消费拉动GDP增长4个百分点，比去年同期提高0.6个百分点。我国出口虽然告别了原来20%以上的高速增长阶段，但仍高于全球同期平均增幅，占世界贸易的份额仍在小幅提高。
第四，风险总体可控并开始有序释放。自2013年以来，我国明显加大了对金融、财政风险的监管和处置力度。对影子银行、非标资产的监管加强，银行风险有序释放，不良资产的核销处置明显加快，上半年上市银行核销规模是去年同期的2倍。以风险有序释放换取调整时间，促进资产、债务重组，有效避免了系统性风险。
经济运行处在正常范围
如果仅根据过去30多年的历史经验，从周期波动的视角出发，自然会认为当前经济下行压力巨大，需要积极筹备新一轮需求刺激。但如果从中长期发展的角度看，深刻认识到潜在增长率下降和“三期叠加”的特征，并结合先行国家相应发展阶段的经验，则会得出目前经济运行处在正常范围的结论。
首先，向新常态过渡的进程总体平稳。自2012年以来，经济运行在一个相对狭窄的范围内波动。在连续十个季度中，GDP当季增速最高值（7.9%）与最低值（7.4%）仅差0.5个百分点。在下行趋势中避免了大起大落，为各类市场主体有序转型，以适应新常态创造了较好的宏观环境。
其次，房地产调整必要且利大于弊。可以说，没有房地产市场的切实调整，我国经济就难以真正进入新常态。虽然近期房地产调整力度较大，整体经济下行压力增加，但必须看到市场调整是必经的阶段，是以“短痛”代替“长痛”的务实选择。
第三，市场主导的结构调整初见成效。本轮经济调整幅度较大的领域包括：重化工业去产能、房地产去泡沫、融资平台去杠杆、消费领域挤浪费、国有企业压缩盲目扩张等。与前几次周期波动不同，这些领域都是现阶段经济运行的症结所在和结构调整的重点环节。若能顺势而为，则可水到渠成。
第四，转型期要更加强调“速度服从质量”。经济增长要遵循客观规律，速度高一点，还是低一点，本身并不重要，关键看经济运行的质量。在转型过程中，利用相关调控手段，平抑经济波动、防止短期过快下滑是必要的，但应坚持速度服从质量的原则，只要守住企业可盈利、就业总体稳定、不发生系统性风险的底线，经济增速低一点并不会引发严重社会冲击，反而有利于借助市场力量推动资产重组、结构调整和培育新增长动力。
【展望】
合理制定经济预期目标
确定明年主要宏观经济指标的预期目标，取决于对新常态的增长平台和时间窗口的判断。在此前提下，宏观政策取向应顺势而为，引导经济运行向均衡状态平稳回归，而不是相反。根据近年来支撑经济增长因素的变化和调整的节奏，预计中高速增长阶段的均衡增长点比目前约低一个百分点，转入新常态的时间窗口在2016年前后。
世界经济仍处于危机后的大调整阶段，由于内部结构差异明显，各区域发展状况更趋分化，但总体有望维持低增长态势。一是美国经济增长稳定。虽然劳动参与率短期不会明显改善，但失业率已稳步下降到5.9%。受能源成本下降、消费和投资增长企稳、国际资本回流等因素支撑，美国经济有望维持稳定增长态势，预计2015年达到3%左右。二是欧盟经济降中趋稳。受高失业、低通胀和结构问题牵制，欧盟经济复苏乏力。宽松货币政策和欧元贬值，以及西班牙等南欧经济企稳，明年欧盟经济有望止跌回稳。三是日本经济低位增长。消费税率提升，引发二季度经济增长大幅波动，10月后再次提高消费税率的可能性在增加。预计日本2014和2015年GDP分别增长0.7%和1.2%左右。四是新兴市场国家增长小幅回升。受发达经济体需求带动，新兴市场经济增速将略有回升，但由于自身潜在增长率和大宗商品价格下降，以及资金外流等影响，回升势头依然脆弱。另外，美国明年上半年加息对国际资本流动的影响，欧元区量化宽松的实际规模和效应，以及乌克兰等地缘政治危机的演变等，都是需要高度关注的外部不确定因素。预计明年我国出口增速略高于今年。
新执行的信贷政策，对四季度和明年房地产销售增长，特别是一、二线城市会有积极作用，也有利于改善房地产开发企业的资金状况。但受阶段性趋势和高企的库存决定，房地产投资下行态势不会逆转，预计明年房地产投资增速为7%左右。考虑加速折旧、税收优惠等政策，以及设备更新、新兴产业带动和出口趋稳等因素，制造业投资降幅不大，预计增长13%左右。若中央财政不扩大支持力度，基础设施投资增速将有所回落，公私合作（PPP）模式短期仍难担当大任。受收入增长小幅放缓、与住房相关的消费收缩，以及大宗商品价格走低等因素影响，明年消费增长维持稳中略降态势。
明、后两年是“十二五”规划收官和“十三五”开局之年，是我国经济平稳转入新常态的窗口期，也是新旧增长动力和发展方式转换与接续的关键时期。宏观政策需要顺应目前调整的趋势，在坚守底线、对短期意外冲击保持警惕的前提下，把握好时间窗口，将经济波动控制在较小范围内，2015年有条件争取7%左右的GDP增长。
速度服从质量，改革释放活力
在新增长平台确立之前，宏观政策要继续坚守底线，坚持速度服从质量、改革释放活力的原则，避免经济大起大落，确保经济运行如期平稳转入新常态。一方面，应保持宏观政策的连续性、稳定性，既不人为拉高增速、积累泡沫，也要防止增速过快回落导致财政金融风险集中爆发；另一方面，应着力推进重点领域改革，加快培育新增长点，稳定市场预期，构筑经济新常态的动力基础。按照“保就业、稳效益、控风险、促转型”的思路，明年应继续实施稳健的货币政策，保持社会融资总量的合理增长和利率水平的相对稳定，在防止局部风险扩散的同时，为企业提供相对宽松的资金环境；实施积极的财政政策，适度扩大财政赤字，进一步发挥经济稳定器和促进结构改革的作用，并对投资可能出现的超预期下滑做好相关预案；加快重点领域改革，在增速回落中积极培育经济增长新动力。
【建议】
“防止将应急临时性政策长期化”
1.逐步释放改善性需求，促进房地产市场软着陆。降低交易环节税费，鼓励梯度消费，有序释放居民改善性需求。
2.加大债务重组支持，避免金融风险扩散。
3.促进汽车、信息等消费热点和网络购物等消费模式加快发展。严格控制限行政策扩散，防止将应急、临时性政策长期化。
4.加快推动企业兼并重组，化解产能过剩和资金错配问题。
5.重建地方政府和国有企业的激励机制。
6.加快推进服务业对内对外开放，促进非贸易部门效率提升。
7.积极参与并推动国际新贸易投资合作，拓展发展空间。
8.加快推进农村集体经营性建设用地流转，促进城乡资本双向流动。
作者介绍：
余斌，现任国务院发展研究中心宏观经济研究部部长，研究员，为享受政府特殊津贴、有突出贡献的专家。主要从事宏观经济分析、区域经济发展和企业发展战略等领域的研究。先后多次参与中央经济工作会议有关文件和“两会”政府工作报告的起草。
