2014年年中以来，国际油价快速下跌，今年初一度跌至六年新低，随后又出现大幅涨跌互现局面。这轮油价下跌的原因是什么，油价底部在哪里，当前反弹是否具有趋势性，油价下跌的影响有哪些。本文立足过去40多年油价波动历程、规律和当前的新特点等，结合经济、金融、能源产业发展和地缘政治因素，尝试对上述问题作出回答。
一、国际油价波动的历程
19世纪中叶，石油被发现并开始利用，此后10多年油价一度大幅波动。但由于当时数量较小，技术不稳定，对世界经济的影响几乎可以忽略不计。在此之后的近100年里，国际油价都在低位稳定运行，主导国际石油市场的主要是西方国家的大企业——石油七姊妹。[1]二战后，主要资本主义国家进入全面建设时期，汽车等以石油为燃料的交通工具普及，对石油需求不断扩大，1967年石油取代煤炭成为世界主导能源。随着石油产销量的增加，国际市场对石油的争夺和竞争加剧，石油价格进入大幅波动时期。到2015年初，国际油价经历三次“谷—谷”波动周期。
首先，1970—1998年，因石油危机的爆发，国际油价从11美元/桶一直攀升到1980年的104美元(2013年价格，下同)，制约石油进口国经济发展，输入型通货膨胀明显，美国一度陷入10多年的“滞涨”时期，日本和英国等经济体也都受到不同程度的影响。为应对石油输出国操控石油供应的挑战，发达国家在节能、新能源研发、国际石油运输通道建设等领域加大投入，国际石油期货市场建成并开始主导国际油价走势，成立与石油输出国组织OPEC相对应的由石油进口国组成的国际能源机构IEA。在这一系列举措作用下，国际石油价格从1981年开始回落，此后数年都在30—40美元波动。1997年亚洲金融危机爆发，很多国家经济放缓，日本和亚洲其他国家的石油进口明显减少，国际油价一度跌至18美元/桶。
其次，1999—2009年，随着亚洲金融危机影响的消退，特别是新科技和房地产等支持，世界经济进入持续较快发展的黄金时期。国际油价在需求带动下不断提高，从1999年的25美元/桶一路提高到2008年的105美元/桶，当年7月在地缘政治局势紧张影响下，国际油价达到147美元/桶的历史最高点。2008年国际金融危机的爆发，经济增长受挫，石油需求骤减，2009年初一度跌至46美元的低点，当年平均价格也仅为67美元/桶。
再次，2010年至今油价再次经历一个完整周期。金融危机后各国相继实施了大规模财政金融刺激政策，中国在房地产、重化工业等带动下，经济率先实现高增长，美国、欧洲和日本也相继实施量化宽松货币政策，刺激投资和工业生产，带动国际油价2012年达到113美元/桶。政策刺激型的经济增长毕竟不可持续，国际金融危机暴露的很多深层次问题短期内难以根本解决，科技创新和产业升级没有取得大规模突破之前，世界经济将在低位不均衡复苏。世界经济不景气，美国替代能源革命的突破，应对气候变化和加强环境保护逐渐成为世界各国的共识，带动国际油价再次从2014年中开始下降，到2015年初，纽约和伦敦国际原油期货价格均已跌破50美元。
综观近40多年国际油价的波动，有以下几点启示：一是决定油价的因素包括供给、运输、消费、投资投机、金融和地缘政治等，具体每次波动的主要原因，还要取决于当时上述各种原因作用的大背景和作用程度。1970年以来石油成为世界不可替代的主体能源，且产销分对称分布比较严重。这是石油作为战略性资源被各国争抢的最大原因，也是决定油价走势的最大刚性约束。
二是石油生产和需求通过多种机制不断竞争博弈。在石油不可替代的大背景下，石油生产国一度在国际石油市场具有绝对发言权，产油国组成OPEC协调减产，以及石油危机期间战争和禁运等都减少了国际石油供给，对石油进口国影响很大，美国因此实施了禁止原油出口的战略。但随着石油需求国的联合特别是1974年IEA的建立，美国的控制运输通道、美元计价机制的确立，以及原油期货的推出，很大程度上平衡了国际石油供给和需求的双方力量。决定因素的增加使国际原油价格的波动更加频繁，波动区间也在变大。
三是油价过高或过低都会对世界经济产生不利影响。过高增加石油需求国的生产成本和物价水平，过低则影响石油生产国的财政经济，进而影响产油国产量决策。因此，石油供求双方除了斗争也有合作，1986年以后，OPEC和美英等国就曾达成限产保价协议，把每桶石油价格定位在18美元的水平上。[2]
四是人类总能找到应对能源价格波动的办法。在上世纪70年代末油价高涨时，石油消费大国难以承受高油价带来的经济压力，投入巨大的人力、物力和资金，推行节能技术和压缩石油消费，加大本国油田开发，发展各种替代能源。1980年代前五年，世界石油消费量年均下降6.7%，而上世纪50、60和70年代年均分别增长6.3%、7.6%和2.4%。[3]当然这轮油价下跌也有沙特阿拉伯增产的因素。
二、2014年以来国际油价下跌的原因
本轮原油价格的下跌始于2014年6月下旬，在达到本年度高点107.3美元/桶之后，油价开始下行，10月以后下跌速度加快，至2015年1月底跌破45美元/桶，半年降幅接近60%。油价快速深度下跌，使俄罗斯和OPEC中成本偏高国家的经济衰退、物价上涨，美国虽然降低了石油进口成本，但国内页岩油企业经营情况明显恶化，国际石油供求格局发生变化，新能源发展受到不同程度的影响。综合分析，本轮油价下跌，原因主要包括供给增加、需求放缓、美元升值和地缘政治考量等。
一是世界经济特别是主要石油消费国经济增速放缓影响石油需求。过去几十年的规律表明，世界经济增速变动略提前于油价变动半年到一年。世界经济2010年达到危机后的高点5.4%，此后逐渐回落至2014年的3.3%左右，世界石油消费量随后放缓更重要的是，主要石油进口国经济增速下滑，中国经济从2010年的10.5%持续下滑至2014年的7.4%，日本从2010年的4%放缓到2014年的0.1%，欧元区从1.8%放缓到0.8%。[4]与此同时，世界范围的技术进步和环境保护，降低了石油消费弹性。两种力量作用下石油增量大幅放缓，根据EIA统计，2013年全球石油日均消费量增加了130万桶至9050万桶，预计2014年日均增量降至90万桶，其中中国日均增量为36万桶，日本则减少14万桶，欧洲下降更大。 受此拖累2014年经合组织国家的石油日均消费量将减少30万桶。[5]油价因此在2011年的115美元高点开始回落，2014年全年平均为93美元/桶。
二是美国页岩油气革命正在改变世界石油供求格局。首先是美国的页岩油产量快速增长，冲击了原油国际市场的供需平衡。在页岩油量产影响下，美国原油产量五年间从不足500万桶/日提高到900万桶/天，页岩气年产量由813亿立方米上升至3025亿立方米，页岩油气在整个油气产量中的比重提高至40%左右，较2007年提高了近30个百分点。页岩油气、新能源等对石油形成一定程度的替代。2005—2013年，美国新增天然气消费量1.02亿吨标准油当量，新增消纳可再生能源1680亿kWh，相应减少石油消费1.09亿吨。其次是美国非常规油气资源的开采技术突破，使油气产量大幅增加，2004年以来美国本土石油产量增长56%，2014年美国实行40多年的原油出口禁令已经结束，同时原油库存高企。此外，新能源汽车对燃油汽车的替代，压缩了部分原油需求。
三是美元指数上升带动原油价格下行。美国经济复苏态势相对稳固，QE正式退出，强化市场预期和国际资本流入，相比之下其他主要经济体则增长乏力，美元因此更显坚挺，2014年以来美元指数已累计升值15%以上。美元计价体系中，美元升值必然带动国际油价下滑。
四是俄罗斯和OPEC出于多方面考虑保持产量稳定。首先是俄罗斯既是重要石油生产供应国，又在政治、军事、文化和历史上与美国存在长期较量的可能。油价下降虽然已经给俄带来严重经济困难，但俄罗斯不断通过外交手段拓展经济发展空间，预计不会轻易与美欧妥协。其次是OPEC出于对页岩油气替代石油的担忧保持产量稳定。OPEC诸国大多产业结构单一，石油出口收入占沙特、伊朗、委内瑞拉财政收入的比重分别达70%、40%和50%，一旦石油出口大幅减少经济将受到严重影响。在美国非常规油气技术革命突破之际，OPEC为防止自身在世界经济中被边缘化，始终坚持不减产，2014年9月原油供给3066万桶/天，创年内新高。这实际上是OPEC通过石油开采成本比拼保障其石油资源的国际竞争力，也为自身产业结构调整预留时间。
三、国际油价未来走势判断
随着美国页岩油气革命的突破，常规石油的可替代性显著增强，国际石油产销分布的对称性明显提高，常规石油在国际能源格局中的地位很可能已经开始弱化，这是判断未来国际油价走势的重要背景。综合判断，国际油价已经进入成本决定的底部阶段，但是由于供求宽松大格局短期难改，油价将在50美元/桶上下继续徘徊一段时间，未来油价走势取决于高成本石油企业去产能进程，以及OPEC产量调整政策。
一是国际油价可能已进入底部徘徊阶段。当前国际石油的供给量总体稳定，库存充裕，供给总体宽松的格局决定价格难以持续反弹。但国际石油开采成本决定，油价继续下行的空间已经很小。近期看，高成本石油企业在价格下行压力下，进入破产重组是一个逐渐的过程。随着油价进入临界区间，市场对信息敏感度提高，油价很可能已经结束单边下降态势，进入上下波动的阶段。中期看，美国页岩油减产减少了国际石油供应，美国将增加低成本原油的进口，对油价也会形成一定支撑。
二是石油开采成本和产油国财政预算决定油价下限。研究表明，中东地区的石油开采成本最低，平均约为30美元/桶，原油出口量在全球占45%左右；俄罗斯平均约为50美元/桶，出口原油在全球占15%左右；美国页岩油成本则在65美元/桶左右，基本都用于国内。由此可见，目前油价在40—60美元之间，影响最大的是美国页岩油生产企业。现实中，美国页岩油企业已经陆续陷入经营困境，全美18个页岩油产区中，只有4个区的页岩油公司还能勉强不亏损，页岩油企业基本都重新评估了原来的开发策略和预算。[6]另外，从主要产油国的财政看，俄罗斯、沙特、伊朗和伊拉克财政收入中，油气收入占比在50%—95%之间，为维持必要的财政收支，需要油价保持60—100美元/桶的下限。可见，目前油价不仅亏损企业越来越多，而且产油国政府也多半入不敷出。
三是油价进入回升通道有待市场出清。目前是不同油企和国家相互比拼成本的阶段，只有高成本企业退出达到新的供求均衡时，油价才可能进入新的上升通道。首先，油价回升取决于去库存进程，美国能源署(EIA)数据显示，1月底原油库存大幅超出预期，库存总量达到4.07亿桶，创近80年新高。2014年底OECD国家原油商业库存将达26.5亿桶，比2013年年底的25.5亿桶明显上升，大致相当于当期60天左右的供应量。其次，油价回升时点与去产能进程相关，目前美国页岩油产量约为500万桶/日，相当于全部石油产量的56%。只有大部分页岩油企业都停产才能有效降低美国石油库存，这需要半年左右的时间。再次，沙特为代表的OPEC方面仍然在增加产量，目前看只有6月召开的讨论下一个五年石油产量策略的石油部长会议上，才有可能做出产量调整。综上判断，油价进入稳定回升通道最早也要在2015年年中前后。
四是未来油价还会大幅波动。首先是石油在世界能源中的主体地位短期内难以根本改变，重要战略物资必然被各方关注甚至干预。而且决定国际油价的因素日益复杂，除了供求关系，还包括货币金融，投机因素、地缘政治、市场预期、信息炒作等。虽然石油供应宽松大格局是一个相当长期的趋势，但不排除其他因素导致的油价波动。其次是非常规油气和可再生能源对常规石油形成一定的替代，但这是一个长期过程，期间不排除在中国、印度需求带动下油价大幅攀升的可能。就像煤炭早已不是主体能源，但2008年前后煤价依然出现过历史高点。但常规石油在发达国家能源中的地位呈下降态势，欧洲石油消费占全部能源比重从1972年的46%已经下降至2013年的28.9%[7]，2020年前世界新增原油消费主要是中国和印度等发展中大国。中东等地的石油对美国重要性下降，油价波动对世界政治经济的影响将有所弱化。
五是石油价格竞争将延缓世界能源多元化进程。首先是主体能源的更迭是一个长期过程。煤炭消费占比虽然早在上世纪50年前就已经降至第二位，但煤炭消费并未因为石油成为主体能源而持续显著下降，世界煤炭消费占比1965年为33%，2013年为24.3%，即使亚洲金融危机使发展中国家经济增速普遍放缓，煤炭占比仍在20%以上。[8]其次是价格机制决定下低价石油仍有竞争优势。石油危机以后，世界能源结构呈现多元化，近些年在各国应对气候变化和环境保护合作下，这一进程明显加快。国际油价下跌，将使新能源价格上形成劣势，或者增加相关国家的财政补贴负担。再次是印度等发展中大国新能源技术滞后，经济增长仍将需要大量石油作为能源支撑。
注：
[1]包括：埃克森、美孚、海湾石油公司、德士古、加州标准石油公司、英国石油公司、壳牌石油公司
[2]史丹，国际油价的形成机制及对我国经济发展的影响，经济研究2000年第12期
[3]于民，《70年代世界石油工业和国际石油市场的三大新变化和发展前景》，载于民著《石油经济研究报告集》，石油工业出版社，1999年
[4]IMF，WEO， January 20，2015
[5]EIA， Short-Term Energy Outlook (STEO)，January 2015
[6]扛不住了 美国页岩油公司开始破产，华尔街见闻，2015年1月9日
[7]数据来源：BP统计数据库
[8]数据来源：BP统计数据库
参考文献：
①管清友.石油的逻辑[M].北京：清华大学出版社，2010
②史丹. 国际油价的形成机制及对我国经济发展的影响[J].经济研究，2000(12)
