如今，中国正在经历一代人之前日本经历过的事：随着美国的需求制约了出口，经济增长显著减速。在20世纪80年代末、90年代初，日本由于制造业出口突飞猛进而被美国批为“不公平的贸易者”。美国发出严厉的、并且显然是可信的威胁要限制日货进口，并成功迫使日本高估日元，日元的高估也成为日本增长戛然而止的一个原因。
这一幕可能正在重现，因为中国的增长在美国促成的人民高估形势下显著放缓。图1显示了1964年（日元经常项目开始可自由兑换时）至今日元的真实（经通胀调整的）汇率。指数上升表示真实升值，意味着日元在经相对物价水平变化修正后比其他货币相对更贵。
图1：日元真实汇率（2007=100）来源： Darvas （2015）， Bruegel
可以看到，日元在20世纪60和70年代逐渐升值，这在意料之中，因为日本在这几十年中快速赶超。接着出现了来自美国的贸易压力，并且日本在20世纪80年代中期，从1985年所谓的广场协定开始同意大幅重估货币。
作为这一多方干预的一部分，日元大幅升值，1984-1988年真实升值幅度约为50%。而如图2所示，日本出口增长出现了崩溃。
图2：日本年化出口增长（3年移动平均值）来源：IMF，其中X为日本商品出口指数
在较短的时期内，国内投资繁荣抵消了出口放缓。日元只能升值不能贬值，这让许多外国资金涌入日本。金融泡沫出现了。到1990年，这场投资繁荣终于结束，资产泡沫破裂，日本开始了长达二十年的停滞。
尽管日本经济长期表现低迷，但美国继续向日本施压，要求其一直维持日元高估。20世纪90年代和21世纪第一个十年，我一再询问日本财务省高官，为何他们允许日元一直保持真实升值，因此拖累出口增长。答案永远是一样的：日本害怕因为日元贬值而遭到美国的贸易报复。
直到2012年日本银行在“安倍经济学”开始后采取量化宽松，日元的真实升值势头才略为扭转。不难预见，一些美国产业游说集团正在抱怨日本操纵货币，尽管2012年以来日元只是略微贬值，而此前日元经历了足以扼杀增长的真实升值。
如今，中国面临着同样的事件链。其2005年前后的出口繁荣让美国官员威胁要对中国实施贸易报复，除非中国当局采取措施限制出口、让人民币升值，并转型为“消费拉动型增长”。这和曾经向日本传递的信号如出一辙。美国对人民币升值的坚持在2008年金融危机后更加紧迫了。
迄今为止的结果可见于图3。图3描述了人民币经常项目开始可兑换（1996年）至今的真实汇率。人民币自2007年开始急剧升值。和日本一样，这一升值导致足以威胁稳定的资本流入，因为人们认为人民币就像此前的日元，只能升值不能贬值。
图3：人民币真实汇率（2007=100）来源：Darvas （2015）， Bruegel
和日本一样，货币升值伴随着金融泡沫。但是，如图4所示，真实升值导致中国年出口增长快速崩溃，从15%以上（经三年时间区间平滑）下降到10%以下，现在又出现了金融崩溃。
图4：中国年化出口增长（3年移动平均值）来源：IMF，其中X为中国商品出口指数
从2007年到2014年，人民币真实贸易加权汇率升值了32%；到2015年5月（该指数最新月度数据），总升值幅度达到了40%。这部分反映了人民币对美元的升值，也包括因为美元对欧元、日元、韩元和其他货币的升值而对这些货币的有效升值。
尽管8月份人民币对飙升的美元出现了3%的微小名义贬值，但它仍然大幅高估。人民币的真实升值应该与日元和韩元最近的变动相比。2015年5月，日元真实水平较2007年1月升值了约7%，韩元升值了约3%，因此，与其亚洲竞争对手相比，中国出口商面临的成本压力加剧了。
如果中国想要巩固其标志性经济增长、避免长期“日本陷阱”，人民币似乎必须进一步贬值。很重要的一点是要注意到，中国出口增量中有很多不是流向美国和欧洲，而是流向非洲和亚洲，特别是基础设施设备和其他机械的出口。尽管如此，来自美国和欧洲的政治压力——关于货币操纵和不公平贸易行为的指控就是明证——以及中国国内关于人民币“地位”的错误观念，可能导致中国抵制一切有意义的汇率修正。
人民币贬值3%后一个月，中国国家主席习近平评论说，“从国际国内经济金融形势看，人民币不存在长期贬值的基础。”最近几周，中国人民银行[微博]一直在通过抛售外汇捍卫人民币估值。
今年早些时候，《经济学人》（The Economist）道出了传统西方思维。不要让人民币贬值，该杂志说，理由有四：贬值可能导致亚洲发生货币战争；中国公司存在大量美元计价债务；贬值可能导致美国重新指控中国进行货币操纵；贬值可能让中国在促使人民币成为国际储备货币的道路上遇到挫折。
正是这些误人子弟的理由导致日本经历了整整一代人的毫无必要的低增长。中国可能重蹈覆辙。
