在宏观逆周期政策发力与中美贸易风险缓释的背景下，2019年3月中国经济数据迎来强势反弹。社零、工业增加值、出口、信贷、房地产等多项数据均有明显改善，且结合高炉开工、PMI、发电量等数据分析，3月经济反弹显著超出市场预期，带动一季度GDP增速达到6.4%，与去年四季度持平，扭转了经济下行的悲观预期。
回想去年在中美贸易战升级与内部去杠杆措施加码的背景下，中国经济曾出现了十分困难的“外忧内患”局面，市场情绪也跌落谷底，当时有一个非常流行的观点，认为2018年是过去十年里最差的一年,但却是未来十年最好的一年。然而，早在去年11月市场信心不稳之时，笔者就发表了《2019：探寻中国经济乐观的理由》这篇文章，当时中美贸易协议有望达成、以及政策逆周期调节发力等都是支持笔者判断2019年中国经济有望好于预期的理由。
如今看来，上述预判已然兑现。特别值得一提的是，与以往主要依靠基建投资等手段不同，本次财政政策发力的主要着力点在于减税降费，包括降低个人所得税和企业增值税、调降社保费率，以及对中小企业减税等措施；目前来看，本轮积极财政的效果正在逐步兑现，且超出预期，也使得当前中国经济筑底企稳的节奏更快、时间更早；而随着4月开始增值税减税、5月社保降费等政策进入发力期，高达两万亿的更大规模的减税降费，将使年内经济走势得到更多支撑，“六稳”已然可期，笔者也将全年的GDP增速预期调高至6.6%。
逆周期调控效果显现，一季度经济数据超预期
一是消费表现良好，是经济增长的主要推动力。3月份社会消费品零售总额同比增长8.7%，创2018年9月以来增速新高，与3月京东消费大数据指向消费大幅回暖的趋势一致。消费回暖与前期个税降低以及居民收入增速加快联系紧密。根据财政部数据，一季度居民收入同比名义增长8.7%，实际增长6.8%，比上年同期加快0.2个百分点;而今年3月，个税收入同比下降48.4%，体现个税调低的结果。从分项来看，房地产销售回暖以带动同期房地产相关消费的提升。与此同时，今年以来股市大涨也增加了居民的财富效应，有助于消费反弹。
二是工业增加值，创四年半以来的新高。3月工业增加值同比增长8.5%，大幅高于5.3%的前值。工业数据反弹与3月制造业PMI明显提高、高炉开工率大幅提升，以及发电煤耗等高频指标相一致。分类别来看，主要行业呈现全面回暖的迹象，多数行业增加值增速在两位数以上，以往的主要拖累汽车制造业增加值增速亦已回正，3月达到2.6%。而从工业产品产量来看，一季度移动通信基站设备、城市轨道车辆、新能源汽车产量同比分别增长153.7%、54.1%、48.2%，贡献较多。当然，3月工业增加值的强劲反弹也与春节复工、去年同期基数较低等季节性因素有关，预期4月数据小幅回落，但总体表现仍将稳健。
三是房地产投资延续强势，基建投资企稳回升。1-3月固定资产投资累计同比增长6.3%，环比多增0.2个百分点。其中，基建投资小幅反弹，1-3月同比增长4.4%，增速比1-2月提高0.1个百分点。全国房地产开发投资的良好表现是固定资产反弹的主要支持。1-3月房地产投资同比增长11.8%，较1-2月提升0.2个百分点，究其原因，同期房屋施工面积明显回升是重要原因，这或与去年房企“拿地、抢开工”快速获取预售证和销售回款后，后续施工在逐步开展有关，或将推动建安投资，进而带动地产投资回升。与此同时，房地产销售数据亦有所企稳。
四是净出口对GDP贡献超过20%。今年一季度货物贸易顺差比上年同期扩大75.2%，3月出口数据的表现极为亮眼，以美元和人民币计价的出口同比增速分别达到14.2%、21.3%。分国别来看，3月中国对各主要贸易伙伴出口均出现了大幅改善，对美国、欧洲、日本出口同比分别增长3.7%、23.7%、9.6%，前值分别为-28.6%、-13.2%、-9.5%。值得关注的是，对美国出口同比由上月的-28.6%大幅回升至3.7%，连续3个月负增长后首次转正，或意味着中美贸易摩擦的缓和对出口的积极影响已经悄然发生。在一季度明显好于预期的背景下，一季度净出口对GDP贡献上升至22.8%，而消费、资本形成的贡献率相应有所回落，分别为65.1%和12.1%。
减税降费持续发力，带动2019年经济好于预期
一季度中国经济开门红打消了不少悲观看法，也确立了中国经济拐点的出现，特别是房地产与出口的拉动贡献较大，超出市场预期。当然，正如笔者在文章《中国经济复苏中的四大短期挑战》中所提，尽管乐观情绪逐步兑现，但还需清醒地认识到当前中国经济所面临的复杂环境。考虑到一些结构性问题仍旧存在，中国经济基本面转好的势头能否持续，仍有如下挑战值得关注：
一是猪周期启动带动通胀压力回升，二季度通胀压力较大，或将制约政策的进一步放松；二是房地产整体调控不放松的背景下，土地购置费已然下滑，未来地产投资增速持续性存疑；三是虽然3月出口数据较好，但当前全球主要经济体纷纷进入下行通道，外部需求疲软，政治动荡，全年出口前景仍然忧患重重、难言乐观；四是3月进口增速大幅下滑，与消费、投资反弹的数据有所背离，后续如何，还需更多观察。五是制造业投资增速仍在回落。
综上，笔者认为，在前期政策发力，特别是大规模减税的背景下，一季度经济数据明显改善，效果是超预期的，印证了笔者此前多次强调的基建不如减税的观点。而随着4月增值税减税、5月社保降费陆续进入集中发力期，其对经济的支撑效果值得期待，企业盈利有望得到恢复，全年经济大概率走出缓慢上行的走势，预期全年GDP增速或将达到6.6%，或高于3月政府工作会议上提到的6-6.5%政策目标。
而在经济企稳，通胀压力上升的背景下，预期未来政策进一步加码的可能性降低。例如，央行一季度例会重提把好货币供给总闸门，不搞“大水漫灌”，与此同时，4月17日，央行通过续作2000亿MLF以及1600亿逆回购进行市场流动性调节，而非宽松信号更加明确的降准，也符合货币政策不会进一步放松的预期。当然，复苏中的中国经济仍需观察，政策转向的窗口不会提早到来。从长期来看，短期政策存在局限，新型城镇化、中美贸易协议的谈成以及更加开放的中国市场，才是支持中国经济实现企稳向好的关键。
