长春长生生物“疫苗门”事件爆发后，股票市场上连续11日附送跌停板，蒸发市值近130亿元，持有该股股票的机构和个人不计成本地疯狂逃亡。
但有一家公司却在此次风波中，无奈成了长生生物的第一大股东。这个“冤大头”便是兴业证券。我们先来看看兴业证券是怎么“被接盘”的。
黑天鹅事件下的股权质押
长生生物的股票是这样辗转来到兴业证券的。“疫苗门”前，长生生物第一大流通股股东（流通股：可以在二级市场上自由买卖的股份）虞臣潘和第三大流通股股东张洺豪（实际控制人高俊芳之子），分别将手中的股票质押给了兴业证券，共计1.78亿股。这可不是小数目，加起来比实际控制人高俊芳还要多（1.76亿股）。
所谓大股东质押是大股东常用的一种融资手段，即上市公司股东用自己所持有的股份作为抵押品，按照一定的折扣率贷出资金，并定期支付本金和利息。如果股东最终无力偿还或追加抵押，那抵押的股票就按照约定归金融机构所有，任其处置。
长生生物出事以后，这俩高管短期是还不上了，按照约定，他们的股票即将属于兴业证券。理论上，兴业证券为了捞回本钱，应该抓紧在二级市场上将这些股票大甩卖，即所谓的强制平仓。然而，由于长生生物已被立案调查，深圳交易所对公司高管和股东的股份采取了限售措施，说白了，兴业证券卖不了。1.78亿股，活活砸手里。好一只黑天鹅！
而且长生生物的股价仍在跌跌不休，兴业证券拥有的股票继续贬值，最终这些窟窿都要兴业当年的利润来补。参考年初刚吃过同款天鹅肉的西部证券（就是为贾跃亭提供乐视网股权质押的那位），在贾老板跑了后，西部证券计提资产减值准备4.39亿元，相当于去年三分之一以上的利润。
这次，兴业证券大概率也是血亏收场。但包括兴业证券自己在内，市场人士均认为，这是一次典型的黑天鹅事件，而大股东质押，还是它们心中那个低风险、易操作的好业务。
从纸面富贵到大股东质押
在知识系统较为复杂的金融行业，就算只有基础经验，营销人员也能把大股东质押的风控解释得清清楚楚。
首先，贷出去的钱并不多，一般为抵押物当期市值的一半，严一点的大约在30—40%。第二，针对抵押物的保值问题，为防止它因市场暴跌而严重缩水，因此就要设定预警线和平仓线。
一般而言，预警线为借出本金的160%，而平仓线为140%。举个例子，若抵押时股价为10元，金融机构以5折贷给大股东。那么，按照相关公式：预警价为10*50%*160%=8元，平仓价为10*50%*140%=7元，如若股价跌到7元，触及平仓线，大股东就必须在规定时间内抓紧补股票或还钱。
如果大股东无力偿还，那金融机构就开始着手强制平仓，平仓线的设置基本旱涝保收，而且照常理哪有大股东愿意将自家股权拱手让人呢？不仅如此，在质押期间，金融机构还能享受大约7%的贷款利息收入，何乐而不为？
爱上这个生意的，还有上市公司的大股东。一家公司上市，估值翻倍，自然风光无限。可仔细一想，只是纸面富贵鸭。而将这些纸面质押后，大股东就能将账面上的钱变成现金。
例如，华谊兄弟的王中军和王中磊，就是上市公司里有名的质押狂魔。自2011年首次质押开始，两人的质押逐渐频繁。2011年和2012年各发质押、解押通告1次，2013年发通告5次，2014年有8次，2015年有11次，2016年有7次，2017年有11次，2018年有6次。截至7月底，两兄弟累计质押了他们手中91.74%的股票。
而反复的质押，为他们带来了充沛的现金流。以至于酷爱购买世界级名画的王中军，每次公司公告质押，就有网友笑称：“不知道王总又看上了哪幅画。”
上市公司与金融机构一拍即合，股权质押业务野蛮成长。放眼整个A股，3447家上市公司，仅有2.8%没有进行股权质押。随后，大股东们还学会了高位套利。股价越高，抵押物价值越高，能贷出来的资金也就越多。
2015年上证指数最高涨到5000多点，这一年，新增股权质押规模急速扩大，尽管规模的顶点属于2016年，但从增幅来看，2015年的增长幅度十分显著。
但到了2018年，大股东们的套钱梦相继幻灭。2018年3月，旨在防控券商股票质押业务风险的质押新规正式实施。新规大大限制了上市公司能够质押的股票数量，也限制了券商接纳质押股票的数量。
这率先折腾死了那些“借新还旧”的大股东。比如某位大股东2016年高位质押股票融了一笔钱，正常来说，2017年还钱的时候，他可以手里剩余的股票也做一次质押，用新融来的钱还款，还完后再把手里的票质押出去。如此往复。但新规出台后，新钱不给借，旧债只好其他办法来筹措。
另一方面，一旦股价暴跌触及两条线，大股东想要拿手里剩余的股票去补充抵押物，如今也受到了限制。所有的所有，都将大股东推到唯一一个方案面前：尽早还钱，降低债务比重。在市面上，它和一系列举措交叠一起，统称为：去杠杆。
由此，社会融资规模大幅度萎缩。但同时也预示着大股东更加没有能力借钱来还款了。
于是，以7月为例，相关的公告便持续不断：7月17日,迪维迅大股东遭遇强制平仓。7月13日,凯瑞德大股东遭遇强制平仓。7月11日,盛运环保大股东质押的部分股份跌破平仓线。7月7日,步森股份大股东质押的部分股份触及平仓线。7月5日,科迪乳业控股股东质押的部分公司股份已触及平仓线。7月3日,欧浦智网占公司总股本42.4%的控股股东中的部分股份触及平仓线。7月3日,华谊嘉信大股东遭遇强制平仓。7月3日,大连电瓷大股东股东质押低于平仓线，将存在控制权变更的可能性。
小巴统计了下，截至7月底，涉及到上市公司实际控制人和大股东的，其股票质押低于平仓线的股票，已有50家。所以这轮去杠杆，是要消灭大股东的节奏？
实际上，消灭大股东并不容易，为了避免强制平仓给市场造成动荡，相关规定下，金融机构或多或少都会给大股东们一些机会筹措资金。意思是：能救一个是一个。但或许更需要拯救的，是由此暴露出来的金融乱象。
首先，金融机构追求业务规模，单纯依靠两条线来做风控，尽职调查不充分，失于监管。一旦上市公司自行运作发生重大问题，借瞎的可能性就更大。例如，盛运环保2018年爆出2017年度业绩修正，公司巨亏近13亿（之前是称亏2.58亿），债务缠身，大股东质押借出去的钱自然回不来，而由于涉及法律冻结+个股跌停，票又砸在了券商手里，而且又是倒霉蛋兴业证券。
第二，一些公司依靠高比例质押获得流动性，然后激进投资。例如，誉衡药业2018年2月7日至6月11日，誉衡医药实际控制人及其控股股东，已经两次被强制平仓。更为严重的是，其控股股东及一致行动人的股权质押比例，已经超过99%，其中大部分已低于平仓线。
这些钱，大都被用于2015—2017年激进的并购扩张。仅2015年至2017年三季度，誉衡药业控股东为投资支付的现金，就分别达55.5亿元、53.9亿元、44.6亿元，吞噬了大量现金流。激进扩张后，誉衡药业2017年利润大幅下滑56%以上，股价由此暴跌，最终导致股权质押也出现闪崩。
而在2018年3月的新规中，对大股东贷款后的用途也进行了限制规定：必须用于实体经济生产经营——投资并购和炒股是万万不能的。大股东质押危机最惨烈的，无疑是控制权易主，尤其对于一些民营上市公司来说，辛辛苦苦把公司做上市，却赔在了虚幻的金融游戏里。
去金融的杠杆易，去人心的杠杆难。2018年下半场已经开始，实体经济要真正崛起，或许是该让这些企业踏踏实实将目光对准企业转型和发展，而不是继续玩一些“钱生钱”的魔幻游戏。
