自2009年底欧债危机爆发以来，全球市场焦点便一直在美、欧之间来回切换。两大主要经济体争相竞次，并以美元指数为轴，影响全球资产价格的涨跌。由于经济不确定性始终占据主流，市场走势一直未能脱离宏观投资的逻辑，具有较高的一致性：美元涨，带动避险资产上扬，风险资产回调；反之亦然。这也让对市场焦点的把握，成为判断资产价格走势的关键。不过，随着6月底欧盟峰会所达成的协议让市场松了一口气，市场焦点可能将重回美国。
在我们看来，这种奇怪的"跷跷板效应"反映了市场对“安全资产不再安全”的恐慌。国际货币基金组织（IMF）4月11日发布报告指出，受金融危机影响，到2016年，全球安全资产供应将减少约9万亿美元（占主权债务预期总量的约16%），安全资产的供求不平衡将给全球金融稳定带来负面影响。由于避风港的减少，全球跨境资金如惊弓之鸟，在美、欧间频繁进出，试图寻找特定时期相对安全的资产，体现在汇率上，便是美元指数的宽幅震荡，并进一步传导至其他各市场。
比如美股。2012年上半年，受累于欧债危机，美股如坐过山车，一季度成绩斐然，但其后却一度急泻，表现反复；展望下半年，欧债危机虽仍将困扰市场，但风险已向后拖延，反观美国因大选临近、年末的“财政悬崖”（多项税收优惠到期）及企业盈利受压，有望重新成为市场焦点。美元指数若因此转跌，将带动全球受美元支撑的资产有限回升，美股则在正反两股力量作用下，继续上下动荡。
市场焦点的转移将令游戏规则发生变化，并在一定程度上放大美国因素对市场的影响。简单梳理可知，在下半年影响美国经济的众多因子中，大选的不确定性将扮演至关重要的角色，若选情胶着，奥巴马政府为赢得连任，可能会推出新的政策刺激经济增长，且不能排除QE3的可能。可以预期，倘若美国经济复苏的趋势被打断，失业率重新上升，奥巴马也因经济可能重陷衰退而在选战中落后，美联储势必将再度量化。这虽不一定能挽救实体经济，但对全球风险资产而言，无疑将又是一场盛宴。
“财政悬崖”也是分析美国经济时不可忽略的因子。2013年1月，小布什任内制定的多项税收优惠政策将如约到期，再加上多项自动减持措施启动，涉及金额单是明年便达7000亿美元。倘若同于年底改选的新国会，仍像2011年提高举债上限一事上意气用事，将经济议题异化为党争，将很可能拖累美国经济重回衰退。这一点，在最新的美联储议息会议以及美联储主席伯南克前往国会作证时，都已明确提及。
最值得玩味的是中国的位置。美、欧竞次，安全资产减少，会否让仍为全球经济灯塔的中国坐收渔翁之利？相比于前两者的复苏缓慢甚至重陷衰退，中国经济虽然减速，但只要能解决好自己的事情，稳住经济增长，7%－8%的增长速度将对全球资本产生莫大的吸引力。
与美国类似，中国政府年内也将面临换届。目前，各级政府都在为十八大做准备，省级党委的换届已画上句号，并选举出十八大代表。这意味着，许多实质性的改革只能留待下一届政府落实推进，比如经济结构调整中对民间资本的定位，以及非公经济“新36条”的贯彻实施等。好消息是，金融领域的改革已在本届政府任内大刀阔斧地展开，方兴未艾，看趋势并不会因政府换届而打断；坏消息则为，倘若经济增长进一步下滑，调结构的经济政策可能将面临调整，而这是中国经济转型的关键。
最终分析结论（Final Analysis Conclusion）：
只看下半年，美国经济唱主角的概率居高，市场焦点也将重回美国本土，游戏规则也将与上半年有所不同。不过，不管市场焦点在哪里，中国最重要的还是解决好自己的事情。
