虽然波音和整个航空航天业可能将得到美国政府的支持，但波音接受的救助形式可能会对其现有股东造成影响，包括股权稀释和 / 或削减股息。
距离波音 737 Max 全球停飞已近一周年，还未恢复元气的波音公司又遭遇了新冠疫情带给全球航空业的冲击，仅仅在过去一周中，波音股价就暴跌了 36%。
当地时间 20 日，波音公司宣布了几项节流措施，包括将暂停分红并停止任何股票回购，直至另行通知。首席执行官和董事会主席也将放弃 2020 年底前的全部薪资。在 17 日，该公司曾表示支持政府向航空制造商提供 600 亿的紧急财政援助，而美国总统特朗普也初步同意将政府援助扩大到波音这样的公司。
一片惨淡中，全美最大的制造商波音会走向破产，还是成为又一个 " 大而不倒 " 的典型？
波音的现金流困境
中国人民大学国际关系学院副院长翟东升教授认为，波音可能会在今年秋天面临破产或大规模裁员的局面。他对第一财经记者分析称，这一方面是因为波音公司自身积累的债务多，同时拳头产品又出现了大问题。
由于要补偿航空公司并努力应对 737 Max 的额外生产成本，波音公司在 2019 年的总债务达到 273 亿美元，几乎翻了一番。上周，波音提取了约 138 亿美元的贷款。标准普尔全球的数据称，即使不要政府援助，波音在 2020 年底的债务也将升至 450 亿美元。
然而，随着新冠疫情让其雪上加霜，波音偿还债务的能力饱受外界质疑。根据 IHS Markit 的报告，波音的信用违约掉期（CDS）定价达到 490 个基点，相比一个月前扩大了超过 7 倍。债务担保成本的增加，表明投资者认为其债务违约的风险越来越大。这一周，标准普尔将波音的评级从 A- 下调至仅高出垃圾级两个等级的水平。
此外，737 Max 机型停飞的阵痛仍在继续。即使是在新冠开始对全球航空业造成严重破坏前，737 Max 重新认证所需的关键工作就被推迟至 4 月。在停飞前，该机型积压的订单数超过 4000 架，堪称波音最大的 " 摇钱树 "，但在事故后不但订单急剧缩减，分析师去年表示，波音每个月都因此损失 10 亿美元。
另一方面，翟东升告诉第一财经记者，受疫情影响，波音下游的航空公司自身难保，减少了新机的采购，使得波音现金流难以为继。
由于美国向全球多个国家实施了旅行禁令以及疫情造成的需求降低，美国绝大多数航空公司不得不大幅削减航班数量。譬如，达美航空在上周表示，在需求改善前，该公司将取消 70% 的航班并停飞 600 余架飞机，占其飞机总数的三分之二，这使其搁置了购买新机的想法。联邦快递公司也将部分货机的交付时间推迟至 2023 年。
2019 年，波音公司交付了 380 架飞机，比 2018 年创纪录的 806 架大幅下降。同年，其商用飞机订单数为负，净亏损 87 架订单，而 2018 年则净增 893 架。在进入 2020 年后，波音公司在 1 月没有收到任何新订单。其后，该公司报告说，2 月其客户共计取消了 46 架喷气飞机的订单，增加的 18 份订单也都是新机型 787 Dreamliner，净亏损订单 28 份。
据外媒报道，近年来波音一直维持着 100 亿美元的现金流水平。但分析师预计，该公司商业飞机集团每月生产的成本为 43 亿美元，去年股息分红为了 46 亿美元，再加上赔偿 737 Max 客户以及债务偿付，波音已经捉襟见肘。据标准普尔全球预测，2020 年波音的自由现金流出量（FCF）将超过 110 亿美元，而此前预期的进项为 20 亿美元。
大而不倒？
那么，波音公司会破产或倒闭吗？
德世国际航空咨询公司（Alton Aviation Consultancy）总监戴利（Bradley Dailey）在接受第一财经记者采访时认为，波音属于大而不倒的情况。他说：" 我们认为波音会度过这场危机。作为美国最大的出口商，政府不太可能让公司倒闭。波音公司是航空航天和国防工业的世界领导者，因此也是美国工业界的关键创新者。"
波音是美国最大的制造商与出口商，在国内雇用了超过 10 万名员工，并通过复杂的产业链为全美数千家大小企业和数百万人提供生计。根据美国劳工统计局的数据，美国商业航空航天业的劳动力约为 53 万名工人。如果业务消失，一些较小的供应商就会倒闭。特朗普因此在 17 日的新闻发布会上表示：" 我们必须帮助波音公司。"
波音公司希望为其自身和供应商寻求 600 亿美元的联邦援助。瑞银（UBS）分析师沃尔顿（Myles Walton）估计，这笔钱可以使波音坚持六个月。标普全球分析师德尼科洛（Christopher DeNicolo）表示，如果波音获得其所要求的全部款项，未来将有 1000 亿美元的债务需要偿还。" 短期内关注点是流动性，然后才是对公司的杠杆作用，以及他们能否在将来偿付。这是一笔巨大的债务，波音是一家大公司，但还没到那么大。" 德尼科洛称。
此外，戴利也补充道，虽然其预计波音和整个航空航天业将得到美国政府的支持，但波音接受的救助形式可能会对其现有股东造成影响，包括股权稀释或削减股息。
同时，这笔救助还可能带来对工资的管制，对雇佣劳力的控制以及更重的政府监督，包括可能的压力测试。波音公司可能还必须持有更多的资本，降低股本回报率，并使其股票估值承受压力，甚至出现大规模裁员的情况。
对此，戴利对第一财经记者表示：" 考虑到美国政府表示的支持，目前尚不清楚波音公司是否会进行短期裁员，但可以这么说，如果当前的经济环境持续下去，波音公司无疑将被迫考虑所有选择，包括裁员或休假，以长期维持业务。"
专家：" 现在还不是买入的时机 "
即使是在埃塞空难后波音披露首份财报时，面对全面大跌的营收利润现金流，华尔街也并未对波音失去信心。Strategic Wealth Partners 首席执行官特普尔（Mark Tepper）彼时称，波音的业务组合中超过 20% 是国防业务，拥有强劲增长前景，股票价格也合理，因此在长期增长面前任何短期的疲软表现都应当被忽略。
但近一年之后，根据 IBD 股票调查，波音公司过去三年的每股收益平均增长为 0，营收平均下降 3%。到了 2019 年第四季度，由于 737 Max 的前景仍处于迷雾之中，波音公司从上年同期的每股盈利 5.48 美元转为亏损 2.33 美元，收入同比下降 37%。由于交付量骤减 67% 至 79 架飞机，整个商用飞机部门在第四季度收入暴跌近 70% 至 75 亿美元。
在波音的国防和航天业务领域也面临负面消息。譬如，波音一直在为美国海军和外国军队生产的 F/A-18 战斗攻击机，但在新的预算要求下，这一机型的购买需求被削减。此外，去年 12 月下旬，波音公司的 Starliner 太空舱由于发射失利未能与国际空间站对接，因此要从税前收益中扣除 4.1 亿美元，以支付另一次试飞的可能费用。
因此，尽管波音股票大跌，但有分析认为，现在还不是买入的时机。" 这是一场百分百的风暴。这家公司正在一次完全自由落体之中。它可能会继续走低。"
" 最重要的是，他们要求纾困的行为扼杀了投资者的信心 "，特普尔认为，波音的资产负债表已经受到侵蚀，自由现金流变得不确定。他说，" 考虑到我们在当前经济形势下所面临的所有不确定性，现在不是去抓那把落下的刀的时候。"
Oppenheimer 技术分析主管沃德（Ari Wald）也表示，波音在过去的 12 个月中下跌了 72％，远低于标准普尔 500 指数下跌 15％的情况。" 对于整个市场来说，这确实是重要的一点。弱者因为抛售变得越来越弱，最便宜的股票一直是跌得最惨的落后者，" 沃德认为，" 整个市场都在努力寻找立足点，但我们更热衷于那些从相对强势到抛售阶段中相对动能较高的股票，而波音在我们的工作中应该被避免涉及。"
来源：第一财经 高雅
