随着疫情在全球快速扩散传播，国际金融市场剧烈震荡，世界经济风声鹤唳，美国连续祭出财政政策和货币政策大招，中国的宏观政策将如何应对史上罕见的疫情冲击，令世人瞩目。
世界经济步入衰退已无悬念
新冠肺炎疫情对世界经济冲击面很广，目前世界上至少有近200个国家和地区被波及，而且发达国家受影响程度较深，供给侧和需求侧均受冲击。消费需求快速萎缩，大量的跟供给有关的生产经营活动被抑制。当前和未来一个阶段，这种冲击仍在扩大和深入。
此次危机有跟以往明显不同的特点。首先是经济层面面临着双重冲击，一是疫情，二是油价，油价对美国经济的影响可以说是雪上加霜。疫情冲击既发生在需求端，又发生在供给端，所以不可低估其对整个经济的负面影响。参考中国1—2月份的情况，大致就可以想象接下来世界经济将会承受的压力。尤其是疫情主要冲击的是消费和服务业，而发达国家消费对GDP的贡献通常在75%左右，服务业也占到约四分之三的比重，而投资和工业占的比重较低。有国际机构预测，受疫情的冲击，美国二季度经济增长可能会下降38%左右。因此，在疫情的冲击下，2020年世界经济陷入衰退将是大概率事件，剩下的事只是程度深浅问题。
在疫情扩散的同时，全球金融市场出现了罕见的震荡。到目前为止，美国股市已四次熔断，跌幅最大时跌掉了大约1/3，差不多损失了24万亿美元，超过一年的美国GDP规模；之后又引起了世界股市的震荡，以及许多发展中国家和转型国家货币的大幅贬值，股市、汇市剧烈波动。
这种状况是不是金融危机？对此存在不同的观点。国际金融危机主要有三个特征：一是国际金融市场，包括股市、汇市、债市的剧烈震荡；二是系统性重要金融机构的倒闭，比如2008年雷曼兄弟的倒闭，使得一系列债务链断裂；三是流动性的瞬间枯竭，金融活动基本停止，市场利率骤然攀升。
从上述三个维度综合来看，可能目前的情况并不完全吻合。考虑到全球股市正经历着前所未有的震荡，接下来很有可能出现一批在经营管理上相对激进、杠杆水平很高和资产期限错配严重的金融机构倒闭的情形。在流动性方面，由于货币政策从去年就开始降息，流动性比较宽松，最近美联储救市政策力度又非常大，即使是有一部分金融机构倒闭，短期内也不见得会出现流动性的迅速枯竭。
但流动性不枯竭并不等于金融就没有陷入危机，还要关注和分析其他两个方面。近期欧美股市损失较为严重，历史罕见，一定会有很多后遗症逐渐显现出来。因此，目前世界经济衰退已经不可避免，国际金融危机的阴霾正在迫近。
如果与2008年相比，当前的情况可能更为严重。因为这种巨大的冲击不仅是在金融领域出现问题，更重要的是实体经济的需求端和供给端均受严重影响。此次冲击一开始并不在金融领域发生，而是疫情波及实体经济，再衍生到金融市场。
中国经济面临前所未有的严峻挑战
此前在仅受国内疫情冲击的情形下，我们曾对中国经济增速做过预判，还是比较有信心的，认为基本完成预定的年度发展目标是有可能的。但目前国际疫情快速发展，中国正经历第二轮冲击，世界经济整体衰退、不确定性明显加大，大大增加了国内全年经济增速判断的难度。不过就目前而言，在第一轮冲击下，我国经济1—2月份的各项数据表明一季度增长必将大幅度下滑。从经济调整幅度来看，至少中国1、2月份的数据比2008年时期的数据下跌得更为明显，且2008年中国经济并没有出现季度的负增长，而2020年一季度中国经济大概率会是负增长。
从结构上来看，尽管第一轮冲击对消费造成的影响较大，投资可能在二季度后快速反弹，消费也可能在二季度开始回升，前期的损失有可能部分被追回；而第二轮冲击发生后，不仅是消费的问题，更大的问题在于出口。虽然海外对中国医疗物资等的需求会大幅增加，但在世界经济整体需求收缩的情况下，中国的出口压力也在骤然增加，毕竟中国是全球最大的出口国，是“世界工厂”。2019年出口占中国GDP比重达到17.4%，外贸直接和间接带动就业人数达1.8亿左右，占全国就业总数的20%以上。如果不能有效控制外部冲击，世界经济衰退可能会影响中国上千万人的就业。
对于经济增速的预判，一个十分重要的变量是政策力度，这是影响未来经济运行的重要因素。从基本面上看，中国仍有很大发展潜力，如城镇化水平不高、区域经济一体化正快速推进、农村经济体制改革有很大空间等。如果政策力度明显加大，对2020年经济增长就不必悲观。待一揽子政策出台、疫情基本得到控制后，再去分析增速可能会更为明朗一些。
美联储的无限量量化宽松政策对于中国市场的直接影响并不明显，但如果能够对美国金融稳定起到积极作用，那么中国的短期外部压力也会相对缓解。换个角度分析，在流动性宽松的背景下，如果中国的疫情得到基本控制，情况有明显好转，经济出现V型回升，那么将会吸引更多的国际游资到中国市场上来。
在外部环境十分复杂的情况下，问题的关键还在于中国自身，未来的发展趋势需要关注两点：一是疫情趋向缓解；二是可能出台的一揽子保持经济平稳运行的政策。在已经出台的政策和即将出台的政策的共同影响下，经济增长反弹可以预期，只是反弹的力度是大还是小。在国内疫情和国际疫情的两轮冲击下，想要维持与2019年差不多的年度增长目标已经不太现实，发展目标需要适当调整。2020年的主要政策目标应调整为保持经济社会基本稳定，保障就业和民生。
宏观政策逆向调节需要加强针对性
为了保持经济社会基本稳定，更好地保障就业和民生，宏观政策逆向调节力度需要加大。财政政策和货币政策需要双管齐下，即财政政策需要更加积极，货币政策也需要更加宽松。这主要是因为我们目前所面对的是一个非常复杂的局面，第二轮的冲击可能在第二季度后显现出来，世界经济走向衰退已无悬念。中国作为世界出口第一的制造业大国，很难独善其身，出口必定受到很大的冲击，就业压力会陡然上升。在这种十分严峻的形势下，要保持经济的平稳运行，尤其是要确保就业，宏观政策加大力度进行逆向调节就显得十分有必要，而且还需要在传统的政策工具运用的同时创新政策工具。
具体来看，财政政策应进一步加大扩张的力度，中国财政良好的状况在全球位居前列，政府债务率不高，只有不到60%，低于国际警戒线；而美国、欧洲大部分国家已达到100%以上，日本更是在200%以上。中央和地方仍有大量闲置资金可以运用。2019年末，财政性存款和机关团体存款达到约35万亿，占银行业存款的比重约达15%，为历史最高水平。如果能调动其中的10%，就是2019年地方政府专项债的250%，是一笔十分可观的财务资源。除此之外，中国政府还拥有股份和土地等其他形式的资源，因此中国有能力承受财政的进一步扩张。
未来财政政策需要提高针对性。要继续支持投资，包括新型和传统的基础设施建设的投资，以及支持消费；2019年所推的减税降费举措要继续落地，而且还要进一步针对性地推出一些新的减税降费措施。2020年，建议财政赤字提高至3.5%以上，可考虑发行1万亿—2万亿元特别国债，地方政府专项债发行规模可达3万亿元以上。
由于国际市场需求大幅萎缩，未来政策的重心应该在扩大内需上，消费是最为重要的领域。未来刺激消费应以大宗耐用消费品，包括住宅、汽车等为主攻方向。考虑到房地产对投资和消费具有较好的拉动效应，房地产政策应在“房住不炒”和“因城施策”的前提下“因时而变”。应支持金融机构向有市场需求的房企扩大信贷，促进拿地和施工，满足市场合理需求。应鼓励和支持市场刚需和改善型需求。在一些一、二线城市，可以适当放松限购，便利购置改善型的第二套房；首套房首付比例可以降至二成，适当降低改善型二套房的首付比例等，但限价政策不宜轻动。房地产政策“因时而变”并非是放弃“住房不炒”政策，而是加大力度支持刚需和改善型需求。
消费券通过补贴的方式来释放消费需求，在当前情况下对提振消费有一定的短期刺激作用，有必要鼓励有条件的地方政府发行。但需要注意以下两点：一是并不提倡消费券全面推行，各地政府应量力而行，要考虑财政的承受能力；二是不能无目的地发放，应与需刺激的行业结合起来，比如大宗商品、餐饮、商超、影视业等，结合当地实际消费状况和结构进行考量，在做好疫情防控的同时，针对性地进行发放，促进消费恢复性增长。
在货币政策方面，2019年四季度以来已经多次整体性和结构性降准，降息也在同步推进，市场流动性总体维持在合理充裕水平。接下来，仍有必要促进利率水平、社会融资成本进一步下降，以更好地支持实体经济。比如进一步降准降息，总量上宽松，且还需定向降准、定向再贷款、再贴现等结构性的调节。信贷方面，要加大力度支持国家的一系列重点项目。目前在建重点项目有1.1万个，今年计划推出4000多个，这些都需要信贷资金的支持。2020年银行信贷增速应明显快于2019年。同时，还要以更大力度，比如专项贷款等方式支持小微企业、支持普惠金融。除了现有的扶持小微企业的融资政策外，还可以通过以下两种途径来支持小微企业：有的放矢地对行业龙头企业加大金融支持，以改善产业链上中小企业融资状况；加强地方政府对担保机构的支持，以增强后者支持小微企业的能力。
3月央行未降息确实跟市场的预期存在明显出入，原因可能在于以下几个方面：一是目前CPI指数偏高，如果连续降息幅度较大，或刺激CPI短期内进一步走高；二是近来人民币汇率遭遇大幅贬值压力，从原来的1∶6.9左右一度跌破1∶7.1，进一步降息可能会在短期内增加人民币贬值压力。综合这两方面来看，在2月LPR已经调降的基础上，3月降息可以缓一缓。
在是否降息问题上可能还有一种考量，即3月起银行业要进行存量贷款定价切换，由原来的贷款基准利率转为LPR（贷款市场报价利率）。LPR推出以来长期跟基准利率水平相近，但自去年四季度起，LPR多次下调，1年期LPR与基准利率的利差达30个基点。如果短期内落差进一步扩大，会给银行业带来较大的阶段性压力。“事缓则圆”。在这种情形下，缓步推进LPR下调可能较为有利。鉴于存量贷款占总贷款的比重约为三分之二，事实上利率切换本身即是个降息过程，必将带来贷款市场利率水平大幅下降。
未来，在CPI回落、人民币汇率稳定、贷款定价切换平稳运行的背景下，降准、降息都有一定空间。纵向来看，相较于经济增长水平，中国的利率水平已经较低，比如存款基准利率已低于2008年危机时期的水平，利率水平并没有持续大幅回落的空间。目前主要银行的存款准备金率大致在10%—12%区间，未来依然有下调空间。预计年内降准幅度在100个基点到200个基点，即2到4次。与此同时，存款基准利率、MLF和LPR也会同步小幅下调。
