全球的投资者对许多事情感到担忧：油价暴跌，欧洲可能发生经济衰退和通货紧缩。但是最主要也是最难以理解的担忧是中国债务。过去几年来，中国兴起了借贷的热潮。2008年以来，中国债务总量（政府，企业，家庭的债务总和）增幅相当于GDP的100%，目前债务与GDP比率已达250%。这一数字略低于富裕国家，但是远高于其他新兴市场。
金融危机爆发前多伴随借贷猛增的现象，例如上世纪90年代的日本，90年代末期的韩国和其他新兴经济体，以及2008年的美国和英国，因此关于中国可能爆发金融危机的担忧似乎不无道理。更重要的原因是中国的名义增长率（实际产量与通货膨胀总和）出现了暴跌，从2000年初的15%跌至目前的8.5%。由于9月份通货膨胀率降至五年来最低水平的1.6%，因此中国的名义增长率可能会进一步下跌。名义增长率的放缓会削弱借贷者的还贷能力，进而可能引发债务危机。
中国发生经济危机的可能性不大
这种判断看似合理，实则不然。中国确实正面临巨大的债务问题，但是突然爆发经济危机或沉重打击全球经济的可能性不大。这是因为中国不同于其他国家，中国政府对银行实行管控，并且有办法救助银行。最大的风险其实是自满心态：中国官员在清理金融系统方面毫无作为，多年来僵尸企业和坏账成为经济的沉重负担。
中国有一半的债务来自企业，而这些企业大部分是国企或房地产开发商。随着中国经济放缓和房价下跌，许多贷款成为坏账。银行在报告中声称坏账在资产中所占比率仅为1%，审计机构也声称银行没有撒谎。但是从银行股票的市价来看，实际坏账率可能接近10%。
即便中国大量贷款成为坏账，爆发2008年次贷危机雷曼兄弟式金融崩溃的可能性也不大，这是因为中国政府对金融系统进行着牢牢的管控。中国多数贷款来自国有银行，而贷款的流向主要是国企。如果中国经济整体上面临信贷危机，政府可以采取一贯的做法命令银行增加借贷。与此同时，中国拥有大量的外汇储备，这意味着中国无须担忧外国资本突然枯竭，这是许多新兴经济国家爆发经济危机的根源。
金融管控和缓冲余地使中国有时间和空间去解决债务问题。然而不幸的是，中国养成了自满的心态。早在2010年，中国官员就开始谈论要解决债务问题，可是至今在清理坏账方面没有太大作为：明年生效的新预算法将赋予中央政府更多的权力去监督各地政府的借贷。但实际上，有太多官员都希望延长坏账的还贷期限，太多官员热衷于救助而不是违约。2014年年初，上海超日太阳能公司在喧闹声中成为中国第一家债券违约的企业，很快，这家企业的债权人就得到了救助。
要允许破产
向垂危低效的企业提供贷款的做法会使债务危机逐渐发作，其特点是资本的不透明和分配不当。日本在这方面可谓前车之鉴，20世纪90年代初期，日本经济泡沫破灭后没能清理坏账，反而作出企业和银行具有偿债能力的假象。结果出现了大量的僵尸企业和幽灵银行，最终导致持续多年的经济萧条和通货紧缩。
中国的政府官员信誓旦旦中国不会步日本的后尘。如果想避免这样的结局，中国官员必须绷紧神经并允许企业破产：破产文化应取代救助文化和不断提供无效贷款的做法。只要投资者相信国家会弥补损失，他们就会继续把钱投入不可靠的计划中，问题会变得越来越严重。这样做不仅是对资金的极大浪费，即便中国财大气粗也不可能永远去弥补这些损失。
译者 烟花寂寥
